盖虹达

　　10月3日，一嗨租车提交了赴美IPO的申请文件，这是继神州租车（00699.HK）9月份在香港成功上市融资34.5亿港元后，第二家宣布上市的中国租车企业。

　　2010年，一嗨租车创始人及CEO章瑞平曾表示计划在一两年内上市，但2012年，当时领先于业内其他公司的神州租车赴美上市未果，中国租车业一时再没有上市的声音。

　　时至今日，市场环境大为不同，不仅一度以私有化方式退出资本市场的企业们重启上市，租车市场内也出现平台化、共享概念等多种新兴模式共同繁荣发展，神州租车9月赴港二次冲刺上市也以201倍超额认购完美收官。

　　罗兰贝格国际管理咨询公司汽车行业合伙人张君毅说，无论是中国还是国外，整个租车市场都在启动。即便未来租车市场出现再多的平台公司，也需要有实体车型的运作企业来支持，加上现在中国整个市场、政策环境也有利于租车业务发展，因此企业选择这个时间点去上市，也说明租车企业运营状态在不断改善。

　　但与提前一步上市成功的神州租车不同，一嗨租车提交的IPO文件显示其截至2014年上半年仍处于亏损状态，无论从财务数据还是商业“闭环”的角度来看都不乐观，如何说服市场“讲故事”，是一嗨租车未来必须直面的考验。

　　并不亮丽的数据

　　一嗨租车此次赴美上市计划募资2亿美元，根据公布的IPO文件显示，截至2014年6月30日，一嗨租车车队规模15409台，2012年、2013年和2014年上半年的营业收入分别为人民币4.5亿元、5.66亿元、3.84亿元。

　　自2006年成立以来，一嗨租车曾获得企业号控股集团（Enterprise　Holdings）、启明创投、集富亚洲、鼎晖创投、高盛等多轮投资。2013年12月，一嗨租车获得携程领投的1亿美元融资，携程也成为一嗨租车第二大战略合作伙伴。之后携程将一嗨租车的在线预订系统纳入其中，2014年6月，一嗨租车的移动应用也纳入携程网站。受益于此，其租车的订单中，来自手机端的订单超过30%，网上预订接近55%。全车队单车日均收入2012年、2013年、2014上半年分别为145元、156元和160元，短租平均出租率保持在70%左右。

　　尽管业绩持续增长，但成本高企导致财务数据仍不乐观。一嗨租车2013年运营成本与销售收入之比为1.175，2014年上半年有所好转，运营成本占销售收入97%。

　　从最核心的净利润角度看，一嗨租车近三年税后净利润分别为-3.30亿元、-3.71亿元、-1.56亿元，税后净利润率分别为 -74%、-55%、-41%。最近几个季度运营的净亏程度相对持续改善，如2014年第一季度亏损1784万元、第二季度亏损285万元，但如果算上其可转债（优先股）利息等，其税后净利润为-1.56亿元，相比之下，神州租车经过几年规模化和运营效率的提高，上半年已经实现了2.18亿元的净利润，其净利润率也达到了15.8%。

　　而从现金流来看，一嗨租车2012年到2014年上半年现金流分别为-2.5亿元，-5.7亿元，-7.6亿元；而同期神州租车运营现金流（车辆购买和处置前）连续多年富裕，2014年上半年达4.4亿元。

　　而且在短期内一嗨租车面临还款压力。当前一嗨租车总共借贷达到7.9亿元，其中，1年内需要还清的为2.9亿元，1年到3年需要还清的为4.13亿元，3年到5年需要还清的为8776万元。

　　在张君毅看来，并不漂亮的财务数据肯定会引起投资人的质疑，但对去美国上市的公司来讲有亏损有瑕疵都不重要，关键是能不能向好的方向发展。比如特斯拉[微博]（NASDAQ:TSLA）也一直未实现盈利。他认为，美国环境相对国内比较宽松，但仍基于一个大前提——未来发展故事和发展意图，任何投资人都不希望自己投入的钱长期亏损。

　　财务状况对一嗨租车赴美上市有何影响，神州租车和一嗨租车未来发展方向是否会有所区隔，经济观察报记者致电一嗨租车，公司称上市前期不便做任何评论。

　　既定格局之困

　　罗兰贝格数据显示，中国租车市场规模从2008年的90亿元增长至2013年的340亿元，年复合增长率为29%；车辆数量则从2008年的10万辆增至2013年36.9万辆，复合增长30%。预计2018年中国租车市场规模将增至650亿元，车辆数量达到77.9万辆。

　　而从目前租车业格局来看，这一市场需求远远未得到满足。

　　公开数据显示，截至2014年6月30日，神州租车有5.25万辆汽车在中国70个城市的717个直营租车服务店运营，而且通过加盟方式，并在162个城市有202个加盟服务点。而一嗨租车目前在全国90多座城市中开展业务，旗下车队规模超过1.5万辆。正是受车队规模影响，双方的财务数据差距明显。

　　相对于竞争对手神州租车的快速扩张，成立8个年头的一嗨租车表现略显得平淡。而且此次一嗨租车选择赴美上市的一幕，与两年前的神州租车有些相似。

　　当时的神州租车财务数据并没有现在这么“夺目”，尽管车队规模、营业收入大幅增加，但快速扩张下的成本压力并没有寻找到出口，并不漂亮的财务状况和尚未完整的商业模式成了绊脚石。

　　而冲刺二次上市时，神州租车的财务有了明显改观，不仅净利润超过2亿元，神州租车也与优信拍达成了二手车处理的合作，打造“商业闭环”，加速了企业运营效率提高和资金回收。

　　此次一嗨租车披露的数据并未显示详细的二手车销售情况，依据其销售收入2012年为约2000万元、2013年 6100万,　2014上半年为2700万，假设每台车按销售价格5万元测算，一嗨租车2012年、2013年和2014年上半年的二手车销售规模分别约为400台、1200台和500台。

　　而神州租车2013和2014上半年分别处置二手车9986台和11722台。二手车销售收入占比在提升，分别占总收入的18.3%、25.8%。

　　是否解决二手车销售问题，形成完整的商业闭环，是神州租车首次赴美上市未能成行的原因之一，也是此次一嗨租车不能回避的难题。

　　一位业内人士告诉经济观察报记者，像神州租车、一嗨租车这样的企业资产比较“重”，成本会随着车队规模的增长而持续增长，短期内很难兼顾扩张与盈利。而且目前租车行业整体处于“烧钱”的状态，成立较早的传统租车企业尽管开始出现转变，但一些新兴的租车模式基本都在“赔钱赚吆喝”。

　　张君毅说，有着IT背景的章瑞平一直很看重运营效率，尽管现在神州租车和一嗨租车都是重资产公司，但他们也在不断转型，进行新业务拓展和发展，比如二手车处置和在新车车队中加入电动车，但这一过程中首先要保证平稳。

　　仅相隔不到一个月，传统租车业两巨头相继完成和宣布了上市计划，资本市场的认可或许也说明中国租车市场发展已经过了野蛮生长期，迎来了初步成熟的竞争阶段。张君毅告诉经济观察报记者，现在中国租车行业已经过了初期阶段，尽管短期内会有运营亏损，利润比较低的状态，但随着规模扩大和运营效率提高这些都会改变，毕竟经历了这么多年发展，作为行业前三名的企业也总结出了一些经验。“租车市场空间非常大，企业们都可以走出差异化道路。”他说。