酝酿半年之久的中石化混改引资方案14日终于公布于众。25家投资者以1070 .94亿元认购增资后的中石化销售公司29 .99%的股权。

　　中国石化集团新闻发言人吕大鹏对南都记者称，目前中石化[微博]销售公司有2 .5万个加油网络，以及众多加油卡客户资源，这是非常宝贵的，也是入股的合作者最为看重的。而对于普通投资者来说，也能借道公募基金渠道，分享中石化混改收益。目前已经推出的相关公募产品的投资门槛定位在10万元。分析普遍认为，中石化混改具备可复制性，新一轮国企改革有望释放巨大的改革红利。不过，中石化股价昨天高开低走，收盘下跌0 .71%。

　　为什么是这25家？

　　中国石化[微博]集团新闻发言人吕大鹏对南都记者称，中石化本次增资采用多轮评选、竞争性谈判的方式，由潜在投资者对销售公司价值进行独立判断，并根据本次引资的进展先后提交非约束性报价及约束性报价。中石化和销售公司共同成立由独立董事、外部监事和内外部专家组成的独立评价委员会对潜在投资者进行评议。评议过程除将潜在投资者的报价、拟投资规模等作为主要决策因素外，还对产业投资者、境内投资者及惠及广大中国公众的投资者予以优先考虑。经独立评价委员会评议后，中石化和销售公司选择和确定了最终的投资者名单。

　　在投资者的选择上，遵循了“三个优先”原则，即产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先。此次引入的25家投资者中，产业投资者以及与产业投资者组团投资的共9家。

　　为什么不公开招标？

　　“这是本着对双方负责的态度。”吕大鹏对南都记者强调称，如果像拍卖一样招标，会造成估价过高，对双方都不是好事。

　　根据投资者的认购金额和持有销售公司股权比例，销售公司的股权价值为3570 .94亿元，显著高于市场此前预期的3000亿估值，反映了投资者此次认购的踊跃。华东一家大型券商石化行业研究员向南都记者称，这个估价超乎预期12%，并不算太大泡沫。

　　引入资金用在哪？

　　据吕大鹏介绍，这次引资资金将主要用于三方面：一是进一步完善成品油销售网络，巩固传统油品业务优势；二是发展新业务，加强科技信息化建设，改善盈利结构；三是补充一般运营资金，偿还债务，降低负债率，改善财务结构。

　　“目前与外部投资者战略合作还限于描述性的东西，具体细节的过程需要进一步探讨”，吕大鹏称，比如和腾讯合作，怎么让双方发挥最大优势，又如既是股东、又是业务合作的伙伴，双方在员工和业务合作方式如何设计。

　　未来商业模式是什么？

　　“总的来说，下一步中石化的盈利模式是，继续保持油品业务良好的同时，快速开发非油业务，实现效应的大幅提升。”吕大鹏表示，此次混合制改革对中石油最大的改变是业务方面。目前中石化有两块业务，一块是油品，因油价国家管制，利润空间有限，目前只能靠提高服务质量，吸引更多的加油客户；二是非油业务，空间很大，国外两块业务的比例能达到1：1，而按照目前中石化的比例，远远不够。

　　目前中石化销售公司有2.5万个加油网络，以及众多加油卡客户资源，这是非常宝贵的，也是入股的合作者最为看重的。下一步可以考虑的是，可与网络电商做实体店，加油站可以提货、退货，以中石化的品牌担保。

　　销售公司会上市吗？

　　在发展新业务的同时，销售公司未来是否上市也是市场颇为关注的话题。值得注意的是，公告中披露的《增资协议》的多项条款，似给上述疑问留足了想象空间。

　　对此，吕大鹏对南都记者称不便回复。但是中石化在昨晚的公告中称，在本次引资完成3年后，如销售公司尚未实现上市，若投资者转让销售公股权，中石化享有优先购买权；投资者在销售公司上市完成后1年之内不得转让所持有的销售公司股份；在销售公司上市前，中石化在销售公司中的持股比例不能低于51%。

　　“公告的意图很明确，中石化销售公司上市的可能性很大。”上海一家投行董事总经理向南都记者分析称，中石化公告的内容对未来几年股东对股权的处置做了约定，实际上是一种对赌协议。

　　在近期召开的天津达沃斯论坛上，中国石化董事长傅成玉也明确表示，“新股东有需求，就努力去上市。现在看来股东有这方面的需求。”

　　25家投资者话语权有多大？

　　针对有声音质疑称，引入的25家投资者共计约30%的股权，仍然不可能对中石化销售的决策起决定作用。

　　吕大鹏解释称，对于销售公司，最高权力机构是董事会，销售公司董事会由11名董事组成，中石化派出董事4名，投资者派出董事3名，独立董事3名，职工董事1名，中石化的话语权是减弱的，此次混改也是中石化主动提出，这都体现了诚意。另外，中石化是代表国家代表全民，如果话语权完全让渡给外部合作者，那也是对国有资产不负责任。

　　25家投资者持股比例还不到1/3，有意义吗？为什么不进一步降低国资控股比例呢？广东省社科院国资研究中心主任梁军对此表示，“国有资本持股比例不设下限”不代表没有底线。他认为，国企改革，做大做强国企，在一些关键行业领域，其实是有下限的，也是有底线的。要守住这个下限和底线，就必须拥有话事权的地位。这个地位，主要的形式还是绝对控股或相对控股，或者建立国有股东的金股机制。

　　广东分公司有何动作？

　　据中石化内部人士透露，目前中石化广东石油公司已经按照总公司的部署，与多个广东省内知名的大型民企开始洽谈合作事宜，例如总部位于深圳的顺丰[微博]快递。据了解，中石化广东石油公司与顺丰的合作分为两部分，一方面是股权参与，对整个运营机制等的梳理；另一方面则是经营上的合作，例如将加油站作为顺丰快递的收件服务点，中石化去年以来开始发力的易捷便利店的商品也会推荐到顺丰网店、“嘿客”等平台上。

　　“民营资本进入国企，肯定会为国企注入活力，但具体效果如何，还要在这过程中观察，现在谁也吃不准。”该人士指出，民营资本进入后，国企的整体机制、薪酬发放、规范化等方面都要重新进行梳理，具体效果还是要在改革过程中不断观察。“国企的性质决定了不可能为了提高利润而一味提价，除了让市场满意，也得让百姓满意。”

　　对油价有何影响？

　　业内人士表示，中石化混改是资本市场的改革，与当前的价格体制，没有太大的关联。由于中石化此次引进合作对象主要集中在非油业务上，对于终端油价不会造成直接影响。随着新的成品油定价机制实施以来，成品油价格与国际油价联动性增强，零售限价调整更加频繁，销售公司实际成交定价更贴近市场，下半年汽柴油价格水平更是达到3年来新低。预计今天油价将迎四连跌，油品盈利空间受到挑战。

　　个人借道基金分享混改盛宴

　　随着中石化公告出炉，普通投资者借道公募基金渠道，参与中国石化混改成为现实。

　　根据中石化公告，此次共有3家境内基金公司跻身25家机构的出资名单中，合计获得认购额度251.5亿元。

　　值得注意的是，此前传闻将以唯一公募形式参股中石化销售公司的嘉实基金入围。公告显示，嘉实基金认购价款为50亿元，持股1 .4%；嘉实资本认购100亿元，持股2.8%。两者合计持股比例相加达到4.2%，嘉实成为此次“混改”各路资本中持股比例最大的。

　　此外，华夏、工银瑞信[微博]基金以专户或其他形式参与。工银瑞信投资获得20亿元认购额度，其为工银瑞信基金的全资子公司；H uaxiaSo-lar D evelopm entL im ited和H uaX iaSSF1Investors Lim ited则分别获得4亿和77.5亿认购额度，资料显示，上述两家机构实际控制人皆为华夏基金[微博]，华夏基金间接持有两机构100%的股权。

　　公募参与混改

　　嘉实基金母公司也通过旗下一只封闭式直投混合基金嘉实元和认购了50亿元中石化销售子公司的股权，而这是公募基金首次获准投资非上市公司股权，也是首单公募参与国企混改的案例。

　　对于公募基金业而言，嘉实元和的诞生还有更深刻的意义：其对公募基金创立16年以来的投资范围进行了重大突破，首开公募基金投资非上市股权先河，同时还突破了基金投资固有的10%上限。

　　业界普遍认为，作为首家开启混合所有制改革的央企，中石化样本作用显著，而公募基金产品参与混改也将是未来公众资本参与央企改革的可复制之路，未来，中石化销售公司或许还将剥离上市。如果成行，这也将是公募基金参与混改和PR E -IPO股权投资的重大创新突破。

　　北京一家基金分析师向南都记者称，“对于参与未上市公司股权投资，分享上市前至上市后的溢价收益，公募基金一直没有合法的途径。嘉实元和的推出，对于公募基金可谓是重要创新。该基金参与中石化混改，打破原有公募基金的盈利模式，具有里程碑意义，为公募产品盈利探寻了新的方向。”

　　投资门槛较低

　　事实上，今年8月7日，嘉实基金已上报了元和封闭股票型发起式基金，对接中石化销售公司的股权投资。该基金产品已在8月15日获得证监会[微博]受理。

　　据作为嘉实元和基金主承销商的招商证券相关人士表示，该基金计划通过嘉实基金直销中心和招商证券[微博]等券商渠道发售100亿，其中50亿的资金投资重组后的中石化销售公司原始股。另外50亿则投资债券，债券方面投资将采取持有到期策略。

　　嘉实元和的存续期为3-5年，但可在3年后提前结束，基金在成立后3个月内将在上交所[微博]上市。由于该产品的稀缺性较强，预计认购门槛将高于现有公募基金。不过，区别于上述基金子公司专户动辄1000万元的投资门槛，该公募产品的投资门槛定位10万元，也是目前普通投资者能够参与中石化混改的最低门槛和最便捷的方式。

　　嘉实元和成立后3个月内将在上交所挂牌上市，投资者也可待其上市后再买入。

　　资料显示，嘉实元和的管理费率为0 .6%，低于普通股票型基金和混合型基金，但高于一般债券型基金和指数型基金。若是0 .6%的管理费全部由嘉实基金所得，那么这只100亿的基金3年将给嘉实基金带来1.8亿元的管理费收入。

　　投资收益较高

　　对于投资者而言，能带来多大收益是核心问题。

　　“从产品设计及运作模式来看，该基金或可称为一只风险较低、收益相对较高且较为确定的优质产品。但其产品特点也注定其初期收益相对较低，其初期收益主要来自于50%的资产的固定收益类投资，参与石化销售公司的收益要到期上升后才能逐渐兑现。所以，参与该基金的投资者需要耐得住寂寞。”上述基金分析师称。

　　“把过去通常只能由机构投资者参与的上市前增资(PR E-IPO )到IPO发行，再到上市后二级市场交易三段累积，获利的概率与幅度都大大地提升，远比单纯‘打新’收益更高，风险更低。”上述基金分析师表示，在A股市场特殊的市场环境下，新股上市后普遍涨幅较大，这也是众多机构与普通投资者疯狂追逐的原因。中国石化销售公司上市后获得溢价是大概率事件。IPO制度改革后，机构中签率大大降低，机构网下中签率低至千分之一是普遍现象。嘉实元和通过提前参与，近50%的资产投资于中石化销售公司的股权，高达50%的“打新”中签率，这是常规“打新”无法比拟的。

　　有业内人士预计，“从目前市场预期情况看，乐观者预测对此次中石化销售公司原始股上市的收益保守估计在20%到30%之间。

　　采写：南都记者 周亮

　　南都记者 王涛 伊晓霞 刘倩