王蔚佳

　　停牌50天后，超出复牌时间20天的华润三九仍然没有进一步的消息，公告中反复提及的“重组方案难以确定”带给市场无限想象。在10年内通过并购完成五大业务板块搭建后，依托央企平台的华润医药版图，又在酝酿怎样的一盘大棋……

　　吞进的五大平台

　　这家庞大的医药集团，还在紧锣密鼓地进一步扩充中。

　　2012年4月，新成立的华润医疗成为华润医药版图中最新鲜的一块。

　　“这一块以后会特别的重点发展，和医疗器械那一部分的融合会很方便，”昨日，一位接近华润的高层人士向《第一财经日报》记者透露，“其他的一些医疗机构也正在谈，因为资产清晰成长性不错，不排除先上市的可能。”

　　在华润医药的架构中，以目前三九脑科医院为平台的华润医疗，将成为与华润医药部分并列的一块——“换言之，华润对医疗部分业务的信息和未来的投资将超越现有的四家上市公司，倾力而为之。”他说。

　　在现有的华润医药板块中，通过兼并完成的医药商业、中药、保健品、品牌处方药和医疗器械五大业务领域各有所长，涵盖华润三九、东阿阿胶、华润双鹤和华润万东4家优质上市公司，已上市部分市值约611亿。

　　“相比较来说，华润医药的商业区域优势比较明显，中药和以东阿为代表的保健品品牌效应都不错，但是工业上品种过于单一，最重要的是在新方向的生物药方面还完全没有布局，恐怕在后续会带来迟滞的影响。”前述人士表示。

　　事实上，对于制造板块，华润一直作为并购的重点，但在2006年获得北药50%股份之前，多方努力均告失败。

　　2001年，华润拟收购东北制药集团，但因后者潜亏窟窿巨大而放弃；2003年，华润成为云南白药控股股东的第二大股东，但很快就在云药重组中又被迫退出；几年后境遇重现，华润再次在2008年丢失上药控股权。

　　“在2006年进入北药集团的平台后，局面才算是转入了正规。”该人士告诉记者，尽管当时艰难拿下50%股权，但由于北药集团的背景和地区影响力，华润逐渐开始在深入北方后平稳下来。

　　中投证券研究报告显示，在进入北药平台后，华润迅速开始了一系列的并购整合，在2007年开始全面接手三九，2011年获得北药集团100%股权，2012年收购北京双鹤。也是在2012年，为了打造三九中药平台，华润三九先后购买了本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科和北京北贸股权。

　　“华润吞下北药的过程并不顺利，2006年增持后就一直没有进展，地位有点尴尬。2010年，作为增持北药和进一步发展的交换条件，华润医药将总部正式迁入北京，2011年才最终完全拿下了北药的股权。”该人士透露。

　　“资源稀缺”路径

　　7月13日，东阿阿胶公告称，基于公司及阿胶行业可持续发展需要等因素，自公告之日起，阿胶出厂价上调25%，零售价做相应的调整。

　　这一自2010年以来的第9次提价，也将阿胶块(500克)零售终端价格直接推到了1200元的超高价区间。

　　中研普华发布的《2013~2017年阿胶行业深度分析及产业链投资价值研究咨询报告》显示，受益于东阿阿胶引领的阿胶产业“奢侈”型复兴路线，阿胶产业现阶段仍被传统中医药企业看作是可以有机会“淘金”的行业，因而获得了大规模的资金注入。然而面对着巨大的产能和日渐萎缩的原料供应市场，阿胶行业原料困境的隐患已经开始凸显。

　　近年来，阿胶行业的产能遭遇了非理性增长。仅去年一年就有同仁堂、太极集团等数家中医药行业龙头企业涉足阿胶行业，这些企业的强势进入让阿胶产能遭遇爆发式增长般的迅速扩大。

　　而作为原料来源的毛驴存栏数，自1990年达到峰值的1100余万头之后，每年都在以10%的速度衰减，如今仅有峰值的一半多，即使加上进口驴皮，阿胶行业仍将有大量产能无法得到满足。

　　报告显示，与迅速扩张的行业产能相比，就算是占有全国75%销售额的东阿阿胶在过去的几年几乎都保持着5%的产量衰减。主要限制因素仍然是原料的供应问题。而作为其上游养殖业的毛驴养殖却受限于经济效益的原因，养殖户的养殖热情正在逐年降低。

　　而相同的路径也出现在华润另一当家品种片仔癀身上。

　　在原料受限、创新产品销售乏力的情况下，据不完全统计，2010年至今，片仔癀5次提价，内销价由180元/粒涨至320元/粒，上涨78%；外销价由20.5美元/粒涨至42美元/粒，上涨105%，被誉为“药中茅台”的片仔癀跻身百元股行列。

　　巨柏投资公司投资经理王斌认为，之前在华润医药入主后，东阿阿胶经历了提价增厚业绩，引发股价和市值大幅上涨的阶段，目前来看，片仔癀正在重复这一过程。但他表示，片仔癀利润提升主要倚仗产品连续提价，但这种方式难以持续，而产能扩张受限，多元化不给力，都将成为进一步发展的掣肘。 制图/郑勤韬