投中集团：蒙牛百亿港元控股雅士利 不足1年4次达成重大资本运作

　　6月18日，蒙牛乳业[微博](02319.HK)与雅士利(01230.HK)联合宣布，蒙牛乳业向雅士利所有股东发出要约收购，并获得雅士利控股股东张氏国际投资有限公司和第二大股东凯雷亚洲基金全资子公司CA Dairy Holdings接受要约的不可撤销承诺，承诺出售合计约75.3%的股权，其中张氏国际和凯雷分别持股51.3%和24%。根据双方公告显示，雅士利股东将就每股股票获得以下两种选择：每股3.50港币的现金；或者每股2.82港币的现金加上0.68股由蒙牛乳业专门为持有雅士利股票而设立的一家非上市控股公司的股票，预计交易规模将超过百亿港元。

　　自去年6月至今，蒙牛在资本市场表现较为活跃： 2012年6月，丹麦乳制品巨头爱氏晨曦22亿港元获得蒙牛5.9%股份；8月，蒙牛乳业以31.75亿港元收购上游奶源供应商现代牧业26.92%股份，收购后蒙牛持股增至28%成为现代牧业单一大股东；今年5月，蒙牛大股东中粮集团与法国休闲食品巨头达能设立合资公司，新公司将达能中国的酸奶业务与蒙牛酸奶业务合并，达能累计出资约26亿元并成为蒙牛战略股东。此番蒙牛若能成功收购雅士利，将成为近一年内蒙牛在资本市场的第四次大规模资本运作。

　　ChinaVenture投中集团[微博]分析认为，蒙牛此番控股收购雅士利，主要基于以下几点原因：

　　首先，入股雅士利可以引进雅士利在奶粉领域的专业知识及运作经验，对蒙牛现有奶粉业务是一个较好的补充，对蒙牛来讲，多品类运营为其将来多元化业务布局起到重大推动作用；另外蒙牛乳业可利用现有的国际战略合作品牌爱氏晨曦、达能等为雅士利拓展更多的海外销售渠道以及国际化运作经验，促使雅士利更快实现国际化。

　　其次，近年来，国内乳企食品安全问题频亮红灯，蒙牛因三聚氰胺、黄曲霉素M1超标、雪糕中大肠杆菌超标等事件不断引起消费者关注，每次事件背后都给企业带来相当程度的负面影响。蒙牛集团也是试图通过引进境外战略投资者的先进管理经验、向上游延伸产业链布局、拓展市场新增需求品类等重大资本运作来摆脱食品安全阴影，在市场中重塑品牌形象。

　　第三，2009年凯雷、复星集团以1亿美元注资雅士利，分别持有雅士利17.3%和6%股份，成为雅士利第二、第三大股东，2010年雅士利上市后至今相隔近4年凯雷没有退出，反而选择此次并购退出，一方面凸显出凯雷对雅士利专注婴幼儿奶粉领域的公司前景看好，另外一方面也凸显出整个PE行业寒冬下的机构退出压力。

　　第四，大股东中粮自2009年入股蒙牛后，蒙牛业绩增速放缓，且与老对手伊利业绩差距拉大，使得中粮对蒙牛战略布局及发展方向调整的意愿由来已久。根据公开信息显示，2011年，蒙牛乳业净利润为15.89亿元，与伊利18.09亿元相比约为其87%；而2012年蒙牛除营收方面与伊利产生过百亿差距外，净利润更是下降至12.57亿元，仅为伊利的73%(见表1)。

　　表1 蒙牛与伊利公司业绩对比（2011-2012）