《投资者报》记者 张东红

　　9月25日，中信泰富(00267.HK)公告称，已向联交所申请增发25亿美元中期票据。

　　对此，中信泰富有关人士告诉《投资者报》记者，此增发资金将用于公司正常的资金需求，也包括西澳磁铁矿项目。

　　此前，在中信泰富中报业绩发布会上，董事会主席常振明称，西澳洲铁矿项目第一条生产线将无法如期在今年8月底前实现试营运，将推迟至11月。而在5月，常振明还公开表示，“会全力以赴，争取第一条生产线在8月底前按计划投产。”

　　截至6月底，该项目开支涉及78亿美元，与2009年预期的42亿美元相比，超支86%。常振明表示，余下项目主要费用开支不会超过100亿美元。不过花旗则忧虑其总资本支出显著超过100亿美元。

　　上述中信泰富有关人士表示，目前进度没有变，仍然争取在11月投产，第二条生产线本来计划在12月底投产，不过考虑到圣诞节缘故，则可能推迟到明年一季度。

　　开采6年尚未投产

　　2006年3月，中信泰富分两次从澳大利亚富豪克莱夫？帕尔默(Clive Palmer)处买下西澳两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司。位于西澳洲皮尔巴拉地区，距沿海普雷司顿角25公里，预计25年的开采年限内，平均年产量可达2800万吨。

　　2007年1月24日，中信泰富与中国中冶集团签署建设合同，预期工程需要3年，首批矿产将于2009年初投产出矿。对于此项目，中信泰富原计划总投资额为42亿美元。

　　然而，在项目开工后，与预计的2009年项目投产进度大大落后。项目的开采难度大、当地工人成本高、需要国内员工，但是又碰到签证问题，以及澳大利亚的环境保护等等问题，使得投资成本不断被推高。

　　截至目前，上述项目已经建设开采6年，期间已经被延期3次，至今仍未投产。2012年中报发布后，中信泰富主席常振明再次表示不出意外将于年底投产。

　　在不断延期过程中，中信泰富不仅每年要为该项目支付数亿美元的贷款利息，而且面临成本继续攀升的可能性，截至6月底，项目实际已经超支86%。

　　高盛发布研究报告指出，铁矿石价格持续下跌更增加投产困难，不排除中信泰富因成本问题拒绝投产。若不投产，前期投资将收不回成本，面临巨额资产减值风险。高盛表示，自从2012年初以来，铁矿石价格已经从138美元/吨下降至8月底的87美元/吨，持续下降的铁矿石价格对中信泰富的收入已经造成威胁。

　　兰格钢铁分析师张琳也表示，中信泰富一拖再拖的背后，除了各种预估不足外，在目前铁矿石市场不是很好的情况下，客观上也会让其不急于投产。

　　投资误判

　　但问题是，如果不急于投产，那么中信泰富的投资成本将会进一步上升。

　　“作为一家国际视野的公司，出现那么大的投资失误，确实让人难以理解。”一位不愿透露姓名的钢铁行业资深分析师如是说。

　　兰格钢铁分析师张琳也表示，中信泰富2006年投的项目到现在还没生产，主要对后期的预估不足。虽然在2005年到2007年铁矿石价格大幅上涨，但是之后年度定价取消，按照季度定价。铁矿石的价格也下来了。而与此同时，在2008年~2009年中信泰富还在大张旗鼓招人，并没有感觉到金融危机的到来，判断失误。

　　上述不愿透露姓名的钢铁行业资深分析师表示，中信泰富对澳洲的规则不理解，对澳洲的设计、环保等要求估计不足。同时找中冶作为合作方也有问题，中冶是在国内的开发公司，缺少国际开发经验。

　　张琳则认为，开发项目都是自己开发，开采难度大，人力成本又高，如果与力拓等已经开发好久的国际公司相比，中信泰富的成本更高，压力更大。如果中信泰富是参股的话风险就会小一些。

　　上述中信泰富人士也坦陈，对澳大利亚的环境不熟悉，而中冶的操作也出现了问题。

　　面临颗粒无收

　　上述中信泰富有关人士表示，目前的情况下，主要任务就是投产。至于铁矿石的价格，谁也没有办法预估，而且公司是长期的商业运营者，要开采25年的项目，相信在满负荷生产的时候，公司应该可以盈利。

　　西澳洲的铁矿项目是中信泰富的重点项目，六条生产线中的首两条由中冶担任承包商。上述中信泰富人士表示，目前的主要任务就是聚焦在第一条和第二条生产线。先投产后，再测试颗粒以及消耗品的情况，才能判断盈利的能力。

　　不过，众多国际研究机构对于中信泰富该项目并不看好。花旗日前发布报告表示，中信泰富于过去在错误时间先后投资基建、电讯以及澳元累计期权合约，令市场质疑公司发展策略及管理层的执行能力，同时其位于西澳铁矿石项目一再延期投产，亦令公司错过铁矿石价格上升的周期。

　　花旗预期中信泰富西澳矿场的铁矿石总成本为每吨81美元，但铁矿石价格需要反弹至每吨108美元才能获利。

　　高盛也表示，今年初，铁矿石价格已由每吨138美元跌至87美元。高盛商品团队指出预测短期前景比较难。而铁矿石价格下跌，将成为中信泰富盈利及估值的隐忧。若铁矿石价格出现进一步调整，并跌穿中信泰富的现金成本，则公司或会停产，项目将无法生成回报。