本报记者 李永强

　　7月30日，无锡尚德太阳能电力有限公司(以下简称“尚德电力”)发布公告称，对公司投资的环球太阳能基金管理公司(GSF Partner)相关方提供的反担保展开调查，初步发现该笔总额达5.6亿欧元(约合43.59亿元人民币)的反担保可能存在瑕疵。在当晚的电话会议中，尚德电力透露其最近检视了与环球太阳能基金管理公司有关的原始文件，发现其相关方提供给尚德电力的“原始文件可能存在伪造的情况，而用于反担保的德国政府债券可能不存在”。

　　身处光伏产业寒冬期并被欧盟反倾销阴影笼罩的尚德电力再遭打击，这一遭遇用“屋漏偏逢连夜雨”这句俗语来形容毫不为过。

　　尽管尚德电力明确表示“此债券瑕疵风险可控，公司目前业务一切正常，此次事件对公司的日常经营没有直接影响”，但资本市场并不买账，受此利空消息影响，尚德电力股价连日来大幅下挫，继7月31日大跌14.55%后，8月1日再度大跌10.62%，报收1.01美元。

　　美国投行MaximGroupLLC驻纽约的分析师AaronChew表示，已将对尚德电力的评级降为“卖出”，公司股票12个月的目标价从50美分下调至0美分。“美国投资者已经对该公司失去了信心。”AaronChew认为，目前摆在尚德电力面前唯一的办法就是破产重组，因为公司的股票“已经分文不值”。

　　骗局曝光

　　整个事件围绕的是一个名为环球太阳能基金(下称“GSF”)的公司。尚德电力为主要投资人，并委托管理公司(GSF Partner)管理，业务集中于太阳能光伏电站开发、建设和运营的投资。

　　据尚德电力披露，目前GSF在意大利建成并网145兆瓦光伏电站，为确保项目建设顺利进行，尚德电力为项目融资提供了担保，GSF的管理公司相关方同时以5.6亿欧元等值的德国政府债券，为尚德电力提供了反担保。

　　尚德电力的中文公告称：近期，在尚德电力决定从GSF基金退出投资的过程中，外聘顾问的尽职调查发现，GSF Partner相关方为尚德电力提供的反担保“有可能存在瑕疵”。

　　然而，事情远不止于此。尚德电力的英文公告中显示，调查发现，GSF Partner相关方为尚德电力提供的反担保“有可能是不存在的，尚德电力有可能成为受害者”。

　　一位知情人士向本报记者透露，GSF当初建电站需要资金，有一段时间是国开行给GSF授信，同时GSF Partner经理Javier Romero提供文件说有5.6亿欧元的德国政府债券可以给GSF提供资金。“估计是国开行觉得仅有一家提供资金不放心，需要别人参股，所以尚德电力董事长施正荣就让Romero提供了份证明作为反担保。”该人士告诉《中国能源报》记者。

　　据介绍，由于有一笔海外债务将在明年3月到期，尚德电力为了偿还该债务，而将转让GSF股权作为套现资金的主要来源，恰恰是这个撤资行为，让GSF反担保骗局暴露现形。“否则也就不会有尽职调查，也就查不出GSF的反担保有问题。”前述人士对本报记者说。

　　爱恨交加GSF

　　GSF是一个多次出现在尚德电力财报中的企业，2008年2月于卢森堡成立，主要做意大利的太阳能项目。根据尚德电力7月30日发布的资料显示，GSF目前的股东情况是，尚德电力持股80%，施正荣持股10%，其余10%为管理公司GSF Capital所有。

　　在成立后最初几年里，由于意大利的光伏补贴较高，光照也好，GSF建电站投资回报甚丰，投资回报率稳定在10%—12%左右，相比去年以来出现大量亏损的光伏电池制造与销售，要更稳健且更具投资价值。

　　事实上，GSF不仅会为尚德电力带来一定的光伏发电项目收益(如一些项目发电成功后出售，就可变现)；同时，GSF所投资的项目，又会向尚德电力采购组件，因而GSF具有双重身份，某种意义上其是一个拉动尚德电力组件销售的客户。

　　2009年，尚德电力来自于GSF投资电站项目的组件采购，就高达1.2亿美元，占当年尚德电力组件总营收的7%左右；记者查询尚德电力年报发现，2010年和2011年，类似的收益总计超过2.3亿美元。  

　　此外，投资GSF也为尚德电力财务报表增色不少。2010年尚德电力年报显示，一季度净利润2070万美元，二季度净亏损1.74亿美元，三季度盈利3100万美元，而四季度净利润一下子飙升至接近4亿美元，其主要原因就是加上了3.229亿多美元的投资GSF的收益，如果撤去这部分收益，尚德电力四季度主业净利润应该仅为6100万美元。这成为尚德电力当初对GSF青睐有加的重要原因。

　　然而，这次GSF出事，也许令施正荣及其管理团队都没有想到，也让GSF成为令其伤心透顶的“坏家伙”。

　　据悉，目前尚德电力正在评估这些潜在的欺诈影响，且最终都会体现在他们的合并报表里。“公司可能会延迟发布2012年第二季度的收入情况，直到完成调查。但8月20日的那一周，尚德电力会发布关键性的运营指标。”

　　风险何在？

　　一位行业分析师告诉记者，尚德电力可能存在的风险是，对GSF在意大利电站投资的145兆瓦电站项目需要兜底到底。据他介绍，按照惯例，一个电站在建设过程中，作为建设方只需要承担20%—30%的建设费用，其余基金皆来自银行借款。在意大利电站的建设过程中，GSF便有一部分资金来自国开行的贷款。

　　“一般情况下，如果电站建成后顺利出售，拿到现金，则可以偿还贷款，不存在任何风险。”这位分析师对记者表示，在GSF成立初期，即2009年到2010年期间，是欧洲电站建设的黄金时期，这个时期欧洲各国对于太阳能发电的补贴很大，所以电站的出售情况非常良好。

　　“不过，从今年开始，欧洲各国皆下调对太阳能的补贴，导致电站建成后很难出售，另一方面建设电站所借的银行贷款还需要如期偿还。这便成为GSF目前面临的最大风险。”前述分析师对《中国能源报》记者说。

　　而根据尚德电力所披露的数据，该GSF意大利电站项目的国开行贷款数额为5.54亿欧元，其担保方为尚德电力。现在的不利情况是，当GSF Capital的反担保存在时，尚德电力即可以拿反担保的5.6亿欧元德国政府债券来支付这笔贷款，而当反担保被证明为无效时，那么尚德电力就要全部自掏腰包来填补这个窟窿。因此，尚德电力是否需要承担这笔担保的损失，取决于该145兆瓦电站的销售情况，以及其银行贷款的期限。

　　但也有知情人士认为，5.6亿欧元仅是一个担保抵押，在这里只具有象征意义，所以GSF股权是否可以顺利担保的瑕疵并不起决定作用。

　　“目前还没有迹象表明国开行的贷款收不回来，当然这要等GSF开发的电站都能卖个合理价格。”前述人士向记者透露，目前看来尚德是亏了，这包括转给Romero的股份和资金。“施正荣在Romero提供证明后把6.7%的尚德股份转给了Romero，而且还转给其几百万欧元(也许是GSF的盈利分成)。目前看应该在千万欧元量级。”这位知情人士称。