金证券记者 李砾 来源：《周末金证券》

　　俗话说靠山吃山，靠水吃水，不过王召明却是靠草吃草。作为内蒙古和信园蒙草抗旱绿化股份有限公司的董事长，一旦公司过会，他可能将跨入10亿级富豪俱乐部。然而，公司岌岌可危的资金链却令机构人士担忧不已。

　　“这几年，园林企业竞争逐渐激烈。很多公司不得不降低回款条件，以获得更多的订单。”一位长期关注园林行业的基金研究员俞涛(化名)告诉《金证券》记者，“可一旦回款出现问题，资金链很可能断裂。”

　　“草根”巨富

　　蒙草股份做的生意有些特别，将节水的蒙草用在景观绿化工程中。啥是蒙草？内蒙古的草。据说草坪铺设这种草，比进口草节水90%，而且能存活10年以上。靠着大自然的这个宝贝，一旦成功上市，公司董事长王召明将成巨富。

　　《金证券》了解到，蒙草股份2011年每股收益约0.8元，摊薄后为0.6元。2009年－2011年，蒙草股份营业收入、净利润的复合增长率分别为42%、57%。参照创业板平均40倍的发行市盈率，其发行价或在24元左右。届时，王召明凭借3989.678万持股，市值有望达10亿元之巨。

　　靓丽的业绩和上市的“钱景”引来各路投资客。2008年12月，2009年5月和11月，公司密集增资，新引入30位自然人股东，注册资本从520万元一路猛增到4437万元。

　　这笔钱投得一点不亏。按照蒙草股份的说法，干旱半干旱地区各地政府园林绿化投资额，从2000年的21.88亿元增长到2010年的330.50亿元，10年间增长了15倍，且投资增长率在近几年保持在50%左右的高水平，投资规模持续快速增长。公司进一步表示，2011年1月至今，累计签订/中标工程施工合同金额68505.78万元，其中未确认工程产值金额约37832.15万元。此外，公司预计2012年将新签工程施工合同金额64286.01万元，仍将保持着稳定的成长空间。

　　“白条”收入

　　订单多，钞票就一定赚得盆盈钵满？未必。

　　《金证券》记者注意到，蒙草股份经营活动产生的现金流量净额较低甚至为负，近三年来分别为-3173.67万元、-3184.85万元和2312.77万元。与此同时，公司的应收账款倒是迅速膨胀。截至2011年12月31日，公司应收账款净额为45167.87万元，占总资产比例为64.38%，主要为应收项目工程款。2011年，公司应收账款余额占当期营业收入比例甚至高达96.66%。

　　显然，公司营收的“含金量”极低，白条收入不少。俞涛对《金证券》表示，“由于施工企业可以通过降低回款条件获得更多订单，所以判断这类公司的质地，单纯看收入和利润增速没有意义，要用收现比指标来衡量增长质量。”

　　不过蒙草股份辩称，虽然应收账款余额较大，但公司客户一般是政府部门和具有雄厚实力、信誉良好的大中型企业，资金回收保障较高，应收账款发生坏账的风险较小。

　　果真如此？“一线城市回款一般没有问题，但二、三线城市就不好说了。”一位长期从事园林工程的业内人士告诉《金证券》记者，“虽然政府部门不至于赖账，但是拖个一年两年是常有的事情，领导一换，很多事情就难说了。”

　　《金证券》发现，在蒙草股份的欠款名单中，大多是三、四线城市，甚至边陲城市。招股书披露，截至2011年12月31日，公司应收账款前五名客户分别为乌兰察布市集宁区林业局、呼和浩特市园林管理局、乌兰浩特市园林管理处、乌拉特中旗园林局、乌拉特后旗林业局。

　　为此，公司不得不对应收账款计提准备金，目前已达3140.87万元。

　　垫资之痛

　　谁都知道做生意得学会多用别人的钱。如今，一方面回款慢，另一方面如果要维系高增长，新接订单对资金投入要求不小，蒙草股份如何确保资金链安全？

　　“从某种程度上说，园林公司的订单越多，资金链就越危险。”俞涛对《金证券》记者直言，“园林景观行业最关键的竞争力就是资金实力。市政园林项目合同金额较大，一般都需要企业垫资，园林类公司几乎都有资金紧张的问题。”

　　“中国园林第一股”东方园林，同样面临资金吃紧的困境。2009年11月27日，东方园林登陆中小板市场，首发募集资金高达8.01亿元。2011年年报显示，公司IPO募集资金已经使用完毕。此间，实际控制人、公司董事长何巧女还向三家银行质押3300万股公司股份，帮助公司借款3.56亿元；22.5亿元的短期融资券也发行过一次。

　　自上市以来，东方园林经营性现金流持续为负。为了改善资金困局，东方园林开始改变回款方式。《金证券》记者从东方园林了解到，公司的回款条件已由此前的532(第一年按月进度款收回合同金额的50%现金，第二年收回30%，第三年收回剩下的20%)，改为现在的622、721甚至811，但不再收月进度款，改为年底一次性收款。

　　和同行业上市公司相比，蒙草股份的收款条件更加宽松。按照公司的说法，其签订的合同中大多约定工程款主要按334、433的模式收款。这意味着，蒙草股份在施工中，将比同行业公司垫付更多的资金。

　　极大的资金制约下，公司成长速度开始放缓。2011年，蒙草股份营业收入、净利润增长率分别为35%和24%，远低于近三年来的复合增长率。分析人士指出，即便上市融资，要想“画饼”高增长，公司的资金仍然会很紧张。已经被资金链绑架的蒙草股份，未来何去何从？《金证券》记者将持续关注。