■ 本报记者 张瑶瑶

　　为防止负担巨额债务，吉利为自己打造了一条风险隔离带，即将被收购方的收益作为担保，并成立吉利万源作为并购的运作公司。

　　近日，吉利并购沃尔沃案在被沸沸扬扬地炒作了近一年以后，终于即将尘埃落定。而吉利始终三缄其口的并购融资情况，也渐渐浮出水面。

　　业内专家评论说，吉利以小搏大撬动沃尔沃的关键在于融资，而融资也恰是吉利并购沃尔沃后能够成功运营这一品牌的有力杠杆。

　　国内融资渠道仍不够丰富

　　从吉利传出有意并购沃尔沃之初，这场并购就被看作是一次“凤凰男”和“孔雀女”的艰难联姻之路。毫无疑问，“孔雀女”与生俱来的优越感与“凤凰男”的捉襟见肘恰是这场并购的难题所在。

　　“这种真正以小搏大的案例不是很多，成功的更少。能够以小搏大获得成功的并购，所需条件一般都很苛刻。而这也和国内的融资渠道仍然不够丰富有很大关系。”北京交通大学经济管理学院中国企业兼并重组研究中心副主任张金鑫在接受《中国会计报》记者采访时表示。

　　张金鑫同时也指出，虽然国内融资渠道仍不够多样化，但在纵向分析近几年的并购案例后不难发现，我国企业在如何为并购进行融资和有效规避风险上进步很大。

　　“从吉利并购所组建的豪华团队中也不难看出这一点，这个团队中有融资专家，也有沃尔沃曾经的管理者，因此，在融资上，吉利借助了国内和国外的双重力量，同时也通过融资为自己留下了一条即使出现亏损也可以全身而退的路。”张金鑫表示。

　　在中外资银行间斡旋

　　“综合来看，吉利融资主要采取了三种方式，一种是从国内银行获得贷款，一种是由瑞典当地政府担保的欧盟内相关银行的低息贷款，第三种是通过权益融资的方式，吸收海外投资者的资金。”张金鑫分析说。

　　据估计，吉利在收购沃尔沃全球工厂、研发中心、仓储中心、各个产品及技术平台等资产方面需投入资金15亿美元至20亿美元。此外，吉利控股为沃尔沃投入的初期运营资金，也将在5亿美元到10亿美元之间。

　　对于吉利而言，这不是一笔小数字，为了解决这笔庞大的资金需求问题，吉利进行多渠道融资也就成了必然的选择，而向银行借贷无疑成为这其中最重要的一种方式。

　　吉利在和中资银行进行贷款谈判的时候，中资银行所开出的条件一度非常苛刻，吉利转而在中外资银行之间周旋，这使得中资银行大幅降低了贷款的利率，有效地降低了吉利融资的成本。最终，吉利获得了两家中资银行15亿美元贷款。其中，中国银行提供了10亿美元的五年期贷款，其余由中国进出口银行提供，这对吉利并购成功来说非常关键。

　　“五年期10亿美元的贷款极大地缓解了吉利的信贷压力。一般来看，并购整合的时间在3－5年之间，5年期的贷款正好可以为吉利整合沃尔沃品牌腾出时间。”张金鑫分析说。

　　打造并购风险的隔离带

　　“在收购融资中，若以吉利作为贷款担保，一旦沃尔沃出现较大亏损，吉利就会负担巨额债务，不仅不能通过并购获得发展，还有可能因此而被拖下水。为了防止这种情况，吉利为自己打造了一条风险隔离带，即将被收购方的收益作为担保，并成立吉利万源作为并购的运作公司。”世华财讯汽车行业分析师张宇分析说。

　　据了解，吉利万源为法人独资有限责任公司，注册资金为2000万人民币，法定代表人为“童志远”(即吉利控股沃尔沃中国项目运营负责人)，成立日期为2009年12月22日，经营期限自2009年12月22日至2039年12月21日，其经营范围为“投资、投资管理、资产管理和汽车信息咨询”。 据业内人士透露，根据双方的协商，2010年第一季度是福特给予吉利的融资期限。交易合同一旦签订，福特希望吉利先交付交易保证金，并出具并购交易全款的资金担保。要在短时间内筹措如此巨额的收购资金，体量比例远不及沃尔沃的吉利，亟需资本市场的支持。

　　2009年9月23日，吉利旗下的香港上市公司——吉利汽车控股有限公司与高盛资本合伙人(GSCP)签署协议，GSCP通过认购可转债以及认股权证投资吉利汽车。吉利汽车在可转债发行及认股权证获全面行使后，将获取25.86亿港元(约合3.3亿美元)的资金。 同时，吉利也在积极接触中国银行、中国进出口银行、中国建设银行、渤海基金、弘毅投资等多家投资机构以寻求资金支持。

　　如此的融资结构和当年京东方收购韩国现代株式会社TFT－LCD业务时有些许相像。京东方并购TFT－LCD业务也是一个典型的以小搏大的案例，京东方和吉利一样，最看重的是被并购方的技术。京东方并购TFT－LCD业务的资金共为3.8亿美元，其资金来源有三：一是自有资金，为6000万美元；二来自国内银行的贷款，为9000万美元；三是从韩国银行获得的贷款，为2.3亿美元。

　　“京东方向韩国银行贷款2.3亿美元的设计是非常巧妙的。韩国现代株式会社是一家亏损企业，2.3亿美元中有一部分来自在此之前为韩国现代株式会社提供贷款的银行，另一部分则来自韩国现代株式会社业务伙伴提供的卖方信贷。这样一来，高达3.8亿美元的并购金额因为可以延期支付而有效降低了京东方并购所需立即支付的资金量。”张金鑫分析说。

　　他同时也指出，目前，吉利所采用的并购沃尔沃的融资方式和京东方的做法颇多相似之处，从风险控制的角度来看，这种方式是比较好的。“京东方获得了这家韩国公司的技术，并在退出韩国的时候，申请了破产。因为大量的贷款都来自韩国，并且其偿付贷款的主体是运营并购的子公司，最终，京东方几乎是毫发无损地退出了韩国。”

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