电力改革的投资逻辑：改革主题系列报告

　　中国电力系统现状

　　2002年开始的电力系统改革完成了“五号文”规划中的前两步--厂网分开与主辅分离，但是电力行业输配分离、竞价上网等其他方面的改革，却并未顺利推进。目前我国地方电力企业发展迅速，发电领域的投资主体逐渐开始多元化；电网由国家电网[微博]、南方电网以及部分区域性的小电网公司组成，全面控制电力系统输电、配电与售电；电价除部分直售点试点外基本由政府部门直接指定与调整。

　　电力改革，正当其时

　　在2002年的电力改革中，我国也曾经推进过竞价上网等试点改革，但此后由于电力供不应求等原因无法推行。目前我国电力系统达到供大于求的格局，再次具备了推进改革的条件。同时本届政府改革意愿强烈。

　　改革路径推演

　　售电端独立核算，推进大用户直购电。售电端与输配电分开时输配电网独立定价的基础，我们认为短期内，售电端与输配端将首先推行核算分开。售电端将继续推进大用户直购电，广东集合竞价模式有望推广。未来售电端将逐步建立竞争机制。

　　输配端仍将继续维持一体化，有望引入民间资本。输配电具有很强的自然垄断的属性，未来输配端预计将继续维持一体化，但会推进独立核算，同时实行输配电价独立。输配端建设有望引入民间资本。

　　发电端完善煤电联动，鼓励环保改造。预计煤电联动将进一步完善，平抑火电企业的经营波动。随着环保电价的出台，未来环保改造将是发电端的一大看点。

　　电改投资逻辑

　　电力改革将对整个电力系统以及上下游行业产生影响。大用户直购电试点有利于区域电网公司与低成本电力企业；输配端投资增加与引入民间资本有利于输配电设备企业，与电网关系紧密的输配电企业还有可能参与到输配网建设中去；发电端电网改造将主要有利于低成本火电公司以及火电环保改造的公司。

    （来源：广发证券）