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两大石油巨头采油可能亏损致毛利率下降
两只靴子落地：“石化双雄”毛利率下降，采油或亏损
原油价格和成品油价格双双下滑的预期实现，二者同时在侵蚀石化双雄的利润
理财周报记者 贾华斐/文
如果油价继续下行，如果成品油价格下跌，石化双雄会怎样？
现在，这两只靴子几乎在同一时间落地了。
12月4日，纽约商品交易所原油价格一度下跌至4年来的最低点40.85美元/桶。美林证券预言，若全球衰退蔓延至中国，油价将短暂跌至25美元/桶。
12月5日，《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》出炉。这份将在2009年1月1日施行的方案规定，汽油消费税单位税额由每升人民币0.2元提高到人民币1元，柴油由每升人民币0.1元提高到人民币0.8元，其它成品油单位税额也相应提高。
这对两大石油巨头来说意味着什么？
招商证券裘孝峰分析认为，国际油价跌破35美元之后，中国石油(601857.SH)原油开采业务可能将出现亏损。
而在零售价不变的情况下，高盛高华认为消费税的提高“意味着中石化和中石油的炼油毛利将从当前的40美元/桶的超额水平下降12美元/桶。”
1432亿元资金占用
成品油消费税将在出厂环节进行征收，这意味着中国石油和中国石化(600028.SH)将花钱支付消费税。
中国石油2007年年报显示，其汽油和柴油产量分别为2201.9万吨和4734.5万吨。而中国石化2007年生产汽油2532万吨，柴油6107万吨。
按照汽油消费税提高0.8元/升，柴油提高0.7元/升来计算，假定2008年产量保持2007年水平，中国石油将增加636亿消费税的支出，中国石化将增加796亿消费税支出，两大巨头资金共被占用1432亿。
尽管这些成本都可以最终转嫁给消费环节，但石化双雄短期内的巨额资金占用问题不可忽视。
出厂价下调13%左右
我们再来谈谈成品油价格的问题，《征求意见稿》显示，在现有成品油价格不变的情况下，成品油的出厂价将会下调。
根据中信证券石油行业首席分析师殷孝东的预测，在最高零售价的限价作用下，国内炼厂的汽油出厂价将最少下降1104元/吨，柴油出厂价将最少下降819元/吨。
而招商证券的裘孝峰则表示，由于消费税是价内税，需要考虑增值税，所以相当于汽油和柴油价格分别下调了1250元/吨和960元/吨。
在这样的情况下，两大石油巨头的利润空间将被压缩。在零售价不变的情况下，高盛高华指出：“这意味着中石化和中石油的炼油毛利将从当前的40美元/桶的超额水平下降12美元/桶。”
何况，目前的成品油挂牌价格仍有下降的可能。
随着国际油价的大幅深跌，国际上紧随市场的成品油价格与国内的差距在不断扩大。
以汽油为例，来自中信证券的数据显示，截至11月17日，美国的汽油均价约3.77元/升，新加坡地区仅为2.47元/升，而同一时间北京地区90#汽油价格为6.12元/升。
据此估算，国内汽油高出美国62.3%，高出新加坡1.48倍。而11月17日，纽约商品交易所原油报价55.74美元桶，比现在高出至少10美元/桶。“这一个月里国际油价又下跌了不少。”平安证券张国君称。
而按照目前的燃油税改革办法，相当于炼厂的出厂价下调了13%左右，与国际油价的差距依然较大。
张国君认为，1月1日的价格还会继续往下调，与高出国际油价将近1倍的成品油价格相比，目前“1000元左右”的下调空间是不够的。
12月9日，国家发改委价格司副司长许昆林公开表示，由于现在的国际油价比设计改革方案时还要低，加税后国内油价还有降价空间。
降价空间有多少，是业内关注的焦点。发改委宣布，国家将原流通环节差价中允许上下浮8%的部分改为最高上浮4%左右，而不对最低价格进行限制。
张国君告诉理财周报记者，这个“合理利润”的界定决定了石油巨头的盈利空间，而对此尚没有明确的规定。
低油价之困
“按照新定价机制，毛利率是固定的。”张国君解释，“这意味油价越高对这两家企业越有利。”
不过，目前逐渐走低的油价推动石化企业一步步走向业绩低谷。
裘孝峰认为，80美元之下，油价越低，石油企业的压力越大。“通常，低油价表示全球的需求低迷。”殷孝东则做出了“石油产品需求萎缩，价格急剧下跌，石油石化景气度将给两公司2009年业绩造成压力”的判断。
而对中国石油来说，它所面临的问题要比中石化更加严重。除了炼油业务外，它的原油开采业务因此受到的影响更为巨大。
“原油开采业务占了中石油收入的30%，但由于它的炼油业务时常处于亏损状态，原油开采的利润贡献度在某些年份超过了100%。”张国君介绍。因此原油的下行不仅给其炼油业务带来影响，更会直接打击到原油开采业务。
“如果油价继续向下到35美元左右，中石油的原油开采业务有可能会出现亏损。”裘孝峰称，“目前中石油的原油开采成本大概在25美元/桶，但和国际最好的油相比依然处于价格劣势，国际油价在35美元时，中石油的原油可能只卖到31到32美元。”
他对美林的看法提出了解释：“美林是指有可能暂时达到这个价位，如果真跌到25美元，很多企业都会减产。”
理财周报记者拿到的11月28日中国石化和投资者交流会记录显示，中国石化对投资者关注的油价问题的看法是“按照目前原油的开采成本来看，目前50美元/桶的价格下跌空间较有限。”
中石化提供的数据显示，中石油的完全炼油成本比中石化高出25%左右。这说明，中石油的炼油业务对于油价的下跌也比中石化更敏感。
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