场外交易内幕

　　锐衍还向本报透露了投资银行与国有企业签订结构性衍生产品，也就是“对赌合约”的行业潜规则。

　　在当今世界，各种金融工具，包括股票、债券、原油等大宗商品都有期权和远期合同在交易。其中一些是在世界各地有组织有监管的正规交易所内交易，而另外一些则是通过场外私下谈判来进行，这也叫柜台交易。东航、国航、上航目前不被国家允许参与国际正规期货交易，现在公告的远期合同就属于场外交易。

　　需要注意的是，远期合同也不是期权。虽然两者都是约定在未来一定时间以固定价格买入和卖出的权利，但期权最多只损失期权费，而远期合同必须按合约规定履行合约，亏损上不封顶。

　　“这些远期合同的发明者是国际投资银行，它们将外汇、原油与债券等低风险品种绑定在一起，出售给企业和有实力的人。”锐衍说，从表面上看，这些产品的风险很低，但仔细研究其计算公式以后就会发现，这些结构性产品的价值与汇率、原油价格紧密相关，波动很大。

　　他分析，企业购买这些衍生产品，可以达到间接投资原油、外汇等国际市场的目的。“一般来说，都是企业主要领导人对市场预先有个判断，断定接下来会涨或者会跌，再授意下属参与这种对赌。”

　　而出售这些产品的大本营在香港，锐衍说，在香港至少有50家著名国际投资银行总部从事这种业务，其主要对象就是内地的国有大型企业和上市公司。为了便于开展业务，这些投资银行招聘的衍生品经纪人，大多是具有华尔街背景的内地人，30岁到40岁之间，他们在内地有重要的人际背景。与投资银行其他部门缺少女士不同，衍生品经纪人队伍中，女性比例也比较高，且“个个都很漂亮”。据说，有的男性经纪人为了更好地与客户沟通，还会特意请女同事一起出席与客户的约见会。

　　由于结构性衍生品的金额巨大，且佣金超过1%，这些年经纪人的收益相当不菲。“个人收入与业绩直接挂钩，通常年收入在100万以上。”

　　在远期合同中，投资银行处于不败的境地。“与航空企业签订了对赌协议以后，他们还可以与产油企业签订一个反向的协议，或者直接在国外原油期货市场中，做一个方向操作。”这方面，投资银行有严格的风控管理，他们的目的不是赌博，而是赚取交易佣金。

　　“一份典型的远期衍生品合约是这样的，文件都很长，最少也要十几页。”在每一页的下面都会有大量的小字，这是用大量法律词汇构成的免责条款。据说主要是给交易者两个警告，一是文件里的所有信息都可能是错的；二是投资银行方可能与交易的其他方有秘密关系，客户有可能被欺诈。因此在国内外衍生品巨亏的案例中，很少有投资银行最终在诉讼中失败的。

　　此外，合约中，投资银行往往是以子公司或者孙公司的形式出现。这是为了避免法律责任和规避税收常用的“潜规则”。

　　这些交易由于不在交易所内进行，无论是美国还是中国的监管机构都显得无能为力。在投资银行内部，中国这样的国家被称为新兴市场，其本质上是说，这里的企业钱多经验少，正是出售这种产品的好地方。

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