资金紧张之疑

　　就在杨国强享受盛誉的同时，碧桂园的负面新闻也被不断曝出：碧桂园由于资金紧张，杨惠妍可能将所持有的股票抵押给高盛、而其“对赌协议”造成浮亏、衍生品投资损失近18亿元人民币。

　　外界猜测，杨惠妍将持有股票抵押给高盛的举动可能出于三方面原因：一是碧桂园希望以此为条件，换取高盛提供的投资或者贷款；二是相关投资机构聘请高盛作为第三方，代持有杨惠妍所有的碧桂园股份，以此作为向碧桂园投资或者借款的条件；三是杨惠妍希望借助高盛的庞大社会资源和广阔人脉，寻找到有实力的投资者或投资机构。

　　五合国际总经理邹义较认同第三个版本，认为高盛很有可能以代持有的上述股份，与有意向的国际投资机构洽谈，或以代持的股份作抵押，向上述投资机构发行债券；或销售一部分股权给上述机构，以获得资金。

　　更何况碧桂园还有一项已造成浮亏的“对赌协议”在身。

　　今年8月，碧桂园发布了它的中期业绩报告。上半年净利润同比下滑28.5%，至10.16亿元，而业绩倒退的“罪魁祸首”便是今年2月与美林签署的那一纸“对赌协议”。以2008年6月30日的收盘价计算，该“对赌协议”使碧桂园损失约4.428亿元。

　　在今年的2月份，碧桂园曾发布公告，与美林(新加坡)达成一项发行、认购5亿美元 (约合35.95亿元)的5年期可换股债券协议，以及总价值2.5亿美元现金结算股份掉期协议。根据协议，若最终股价高于初步价格，碧桂园向美林收取差额；若最终股价低于初步价格，则美林向碧桂园收取差额。初步价格将按股份掉期公式厘定，而最终价格将参考指定平均日期有关股份价格的算术平均数。以2008年6月30日的收盘价计算，该股份掉期的公允值损失约为4.428亿元。

　　如果碧桂园的股价仍维持跌势，上述“对赌协议”将给碧桂园带来更大的损失，业绩也将进一步下滑。

　　而据香港分析师分析，由于内地楼市销售惨淡，又逢美国金融风暴，短期内港股大幅度回涨的可能性很低。麦格里甚至给碧桂园“跑输大市”的评级，仅有瑞银对碧桂园维持买入评级。

　　虽然碧桂园的内部人士认为，上述 “对赌协议”要到2013年才到期，对碧桂园的实际影响并不大。但是，碧桂园的“缺钱”却是不可否认的事。

　　2007年末，碧桂园偿还借贷资金约70亿元，现金净额只留有约25亿元。而借助发债、签订股份掉期的对赌来融资，碧桂园依然有47亿元的债务尚需归还。

　　中原地产研究中心(中国)总部研究主任董林峰认为，尽管碧桂园在十一黄金周的销售额达到6亿元，但并不足以应付工程建设需要。融资依然是碧桂园的重要任务。

　　一波未平，一波又起。

　　碧桂园10月28日公告称，公司于股份掉期有效期内已提供2.5亿美元抵押品，并于股份掉期终止日期，即2013年2月或选择性提早终止事件日，有关掉期因股份价格下跌所产生最大损失不会超过2.5亿美元。

　　尽管碧桂园表示，这一举动不对公司的现金流或正常营运构成影响。

　　但业内人士分析，这一系列的亏损，都会给碧桂园的现金流造成影响。