中石化：170亿洽购帝国能源是否划算？

　　周俊

　　投资者报 (研究员 周俊) 据英国《金融时报》8月4日报道，中石化集团已向在伦敦证券交易所上市的俄罗斯帝国能源公司提出了收购方案。

　　由于此前印度石油天然气公司对帝国能源提出每股12.9英镑，总价13亿英镑，折合美元约25亿的收购方案，报道称，中石化集团的收购报价将超过25亿美元，且为全现金收购全部股权。帝国能源的资产大部分在俄罗斯，中石化已就提出收购的可行性征询过俄罗斯官方的意见。同一天，中石化集团总部向国内媒体证实了这一消息，不过，中石化集团表示，此项交易目前还处在尽职调查阶段，并未正式报价，交易是否成功还存在很大变数。

　　25亿美元，折合人民币约170亿元，这对中石化集团不是个小数目，毕竟，在中石化集团2007年的报表上，现金只有271.63亿元。即便支付得起高额的收购价，对于上年度亏损额达4250万美元、净资产只有3.6亿美元的帝国能源公司，收购完成后中石化也将面临着拖累集团业绩的暂时困境。

　　不过，帝国能源正处于急速扩张期，目前已探明油气储量价值8.91亿美元，最大可能储量总价值达28.83亿美元。中石化集团收购帝国能源尽管要冒着短期内大额亏损的风险，但从长远看，若能成功收购帝国能源将极大缓解包括上市公司在内的中石化集团上游资源匮乏的窘境，避免炼油业务利润下滑对业绩的冲击。我们相信，这对中石化集团来说是笔划算的买卖。并且，基于国家能源战略，石油公司进行海外并购一直受到鼓励。

　　帝国能源的亮点

　　帝国能源是一家在英国伦敦证券交易所上市的俄罗斯石油公司，创立于2004年，目前的业务主要集中于俄罗斯西西伯利亚的托木斯克地区以及哈萨克斯坦中北部。

　　最近3年，帝国能源公司亏损额正不断扩大。2005年，该公司净亏损额为1195万美元，2006年扩大至1459万美元，2007年亏损额则达到4250万美元。

　　不过，帝国能源在这3年中却是处于一个飞速发展期，公司销售额从2005年的零发展到2007年的1993万美元，总资产由2005年的1.48亿美元增长至8.52亿美元，净资产则由1.41亿美元提高到3.63亿美元。

　　自公司成立以来，帝国能源通过私人协约方式收购和竞拍得到勘探许可证和生产牌照，迅速查明大量储备并增加石油产量，建设包括主要管道在内的石油基础设施。因此，我们认为，导致帝国能源出现亏损的是公司在初期发展过程中的大量投资支出以及管理费用。

　　2007年公司一般和管理费用由2006年的1943万美元大幅提高至3792万美元，这导致公司的总营业支出达到4195万美元，是上一年的2.8倍。

　　从地区分布看，俄罗斯境内营业支出为1547万美元，而除俄罗斯和哈萨克斯坦以外地区的营业支出达到2348万美元，占总支出的60%，体现了公司在各地区勘探进行前期支出的大幅增长。该部分支出在过去3年中未能、在未来一段时间内仍将不会带来收益，但这对于提高公司原油储量，从而提升公司价值大有裨益。

　　储量总价值达28.84亿美元

　　2007年底，帝国能源净资产为3.63亿美元，从这个角度讲，25亿美元达到公司净资产的将近7倍，溢价非常高。不过，根据伦敦证券交易所提供的数据，目前帝国能源总市值为10.68亿英镑，13亿英镑的收购报价溢价为22.44%。

　　帝国能源2007年底已探明原油储量1.46亿桶，可能储量7.18亿桶，不确定性储量为24.43亿桶，合计总储量33.07亿桶；已探明天然气储量47.25亿立方米，可能储量46.36亿立方米，不确定储量70.69亿立方米，合计总储量164.3亿立方米。

　　根据帝国能源2007年的年报，公司已探明储量的未来总收益为21.9亿美元，在不计算各种开采风险以及油价巨幅变动的情况下，按照10%的折现率计算的目前价值为8.9亿美元；而已探明加可能的储量，未来总收益达到147.54亿美元，现值则达到了28.84亿美元，这一数额超过了中石化25亿美元的收购报价。

　　如果将不确定性储量计算在内，帝国能源全部储量的未来收益或将超过230亿美元，总现值则将超过40亿美元，这已远远高出25亿美元的收购报价。

　　因此，从这个角度来看，中石化集团如果能以25亿美元或略高出这一价格的代价收购帝国能源，也将是一笔划算的买卖，尽管这会使中石化集团的短期业绩受到拖累。