中海油服25亿美元购挪威油服被指价格过高(2)

　　估值是否合理？

　　《第一财经日报》分别查询了AWO英文版财务报告并结合中海油服公布的数据发现：2006年到2007年第一季度，AWO公司的业绩并不太理想。其2006年的销售收入是7568.6万美元，除税及少数股东权益后的损益是-163万美元。去年第一季度，AWO公司的营业利润为-10万美元，经营收入是2240万美元；但去年第二季度AWO的业绩发生了逆转，公司经营收入和营业利润分别是4767.7万美元和1773.4万美元。2007年全年，AWO的收益为2.03524亿美元，除税及少数股东权益后的净利是2617.8万美元。今年首季，AWO的经营收益和税后净利各为8740.2万美元和2069.7万美元。

　　从收购价格本身而言，各方意见也有不同。

　　中金公司张金涛在报告中提到，Bloomberg提供的数据显示，收购价格隐含2008和2009年市盈率、市净率和EV/EBITDA倍数均略高于市场平均水平，但仍属合理。张金涛认为，考虑到2009年该公司仍有新船交付，且已经锁定了3到8年的长期服务合同，未来业绩将会有大幅度增长。中银国际的报告则指出，AWO 2009年12.5倍的预测市盈率，高于行业9.6倍的平均水平。另外，该公司的资产负债率大约是23.81%，若美元债务解决的话，发债后的负债率也是55.77%，行业内并不算高。

　　另一位研究员则表示，收购价格太高，2008年AWO的发展前景不太能估计，但是2009年或许会更好。

　　从AWO的优势来说，该公司目前的钻井平台船龄较低，现在，中海油服的自升式钻井平台和半潜式钻井平台的船龄分别为18.2年和23.5年，而AWO的船龄各为2.9年和1.5年，这样也有利于企业的长期发展。

　　且AWO有第四代平台设施，作业水深达到2500英尺，这种水深的平台刚好填补了中海油服该领域的空白。

　　两家公司合作之后的总平台数达到了34个，虽然相比Transocean这样拥有142个平台的领先公司以及第二名Noble（62个）和Ensco（51个）还有一定距离，但收购之后，中海油服与第六名Hercules(39个)、Seadrill(37个)的平台数量基本接近。

　　中海油服昨天A股上升0.76%，H股却下跌4.94%。花旗称，维持中海油服H股买入评级，给予目标价16.9港元。花旗的观点是，中海油服收购挪威AWO的交易虽然会令其资金状况由净现金变成120％负债，但收购可令中海油服的国际市场份额上升，并增加日后交叉销售的机会；且收购价也属合理。国泰君安7月8日发布投资报告，维持该股“谨慎增持”评级。国泰君安对AWO公司2008年的业绩预测没有把握，原因是其从2007年二季度开始才持续盈利。