借道巨额公司债 地产商钱途悄然重开(2)

　　事实上，地产公司业内会认为通过发行公司债融资是次优选择。“股权融资的募资规模是公司债所远远不能比拟的。”一位业内人士如此分析，相比股权融资，虽然发债融资对普通股股东的净资产摊薄少一些，但股权融资对公司的发展更为有利。例如，保利地产2007年资产负债率已经达到68.62%，而发行公司债会进一步增加企业的负债率。

　　还有大地产商排队等候

　　从现实情况来看，今年股市行情没有去年好，而发债融资比银行贷款的成本低，所以，在相比较之下，现阶段通过发债融资是符合现实的选择：让这些地产巨头迅速决定发债融资的原因是它们日渐收紧的资金链。在过去的一年中，上规模的地产商都大举“跑马圈地”，在建项目的开发建设和土地资产投资急剧膨胀。去年8月30日万科公告拟发行不超过59亿元公司债券的议案时就表示，募集资金用途为，拟用15亿元调整公司目前的负债结构，优化负债比例；拟用剩余募集资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。可见虽然发行公司债是次优手段，但还是期望能达到舒缓资金链的目的。

　　目前，还在排队等候审批发行公司债的重要地产商有中粮地产(000031)和北辰实业(601588)。其中，中粮地产去年10月公告称，计划首期发行不超过12亿元公司债券，募集资金拟用2.4亿元偿还商业银行贷款，剩余资金用于补充公司流动资金；北辰实业今年4月16日公告称，拟发行不超过17亿元、存续期限5年的公司债券。本期债券募资拟用8亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司营运资金。

　　分析

　　地产公司债会否遇冷？

　　地产公司发行公司债融资，早在去年就得到了管理层的支持和推动。去年6月，中国银监会业务创新监管协作部主任李伏安表示，今后地产企业融资应避免走“银行贷款”、“上市股权售让”两个极端，大型房企在投融资过程中应该考虑更多选择一些中间产品———公司债券。

　　事实证明管理层的意图得到了落实。不过，踏入2008年以来，股市行情处于弱势，那么公司债会“牛”起来吗？以首家发行公司债的地产公司金地集团为例，其2008年公司债券票面利率为5.50%。分析师称，对于企业来说，在目前的债券市场上，发行8年期的债券支付5.50%的利率绝对属于低成本，而对投资者来说，吸引力就相对减小了。

　　据了解，该票面利率是金地集团和保荐人(主承销商)中国国际金融有限公司基于对机构投资者的询价，相互协商和审慎判断之后最终确定的。不过，在金地集团发行的公司债中，中诚信证券评估有限公司评定，作为发行人主体，金地集团的信用级别为AA-。而相比之下，目前已经发行的另外行业的两只公司债公司主体评级都为AAA。

　　还有的是担保问题。去年11月份，银监会出台了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，限制商业银行对企业债进行担保。在此政策下，各家商业银行几乎暂停了所有债权发行的担保业务，公司债也不例外。

　　然而，作为首家发行公司债成功的金地以及地产龙头万科，赶在了银监会的限制令下达前，和银行签署了出具保函协议书。而“走慢半步”的保利地产则错过了搭乘末班车的机会，最后，此次发行的公司债由大股东保利集团提供全额担保。

　　上海鼎资投资管理有限公司债券分析师王丽丽认为，缺乏商业银行的担保，使得这些房地产企业发行公司债的前景不容乐观。此外，也有市场人士表示，由于房地产行业的特殊性，其经营情况受到市场需求、监管要求等不可控因素的影响，因此房地产企业的主体评级相对一些非常稳定的行业而言要略低。还有的是，调控阴影下的房地产企业发行公司债还有来自债券市场整体低迷的压力。

　　今年以来包括保利集团等地产巨头再融资申请都获得通过。与此同时，至今不到半年时间里，已经有两家房地产公司以IPO方式登陆A股市场。种种迹象显示，房地产公司资本市场融资渠道正重新打开。对于投资者来说，既然未来可以通过股票市场的多种方式来分享地产业的发展，公司债未必是最受热捧的。

　　专题报道本报记者骆海涛