碧桂园悖论：资金充裕还是紧张(2)

　　流动负债中预收账款为71.6亿元。“这一数值越大，表明公司的预售状况越好。”中原证券分析师魏博说。而事实上，碧桂园在“预收账款”指标上做足了功夫。房地产行业的收入并不在收到购房款时确认，而是以竣工结算为依据，也就是说，售房时的收入要到交房时才能确认。房地产行业特殊的收入确认方式，使得其年报中“预收账款”指标变得尤为重要。因为预收账款不仅代表着公司目前的销售状况，更是公司未来业绩的直接体现。在房地产行业中，这个指标经常被用来调节营业收入和净利润，而预收账款/营业收入实际上从侧面反映出销售与结算的比例。从碧桂园近年来预收账款/营业收入可以看出，2006年这一数值达到了94.2%。碧桂园通过提高预收账款，向投资者展现了碧桂园的发展前景

　　此外，姚峣提出，公司经营活动产生的现金流为正值，资金紧张的公司该项数值通常为负值。未来碧桂园旗下产品销售状况将决定其资金流是否紧张。

　　而碧桂园认为其风险偏低。主要原因是业务主要集中在房地产市场处于起飞发展阶段的二、三线城市及四线城市。这些城市的物业价格不高，房价受宏观调控影响小，不同于一些房价很高的大城市在受调控下的房价回落。

　　拓展境外融资渠道

　　尽管从公司2007年报来看，公司似乎并不缺钱，但碧桂园仍旧频频融资。继2月份发行可换股债券后，市场传闻其正在筹划银团贷款。

　　事实上，碧桂园一直在谋划拓展融资渠道。

　　招商证券(香港)研究部吴轩认为，公司利用发行转股债集资，主要是为了偿还负债及提高投资者对公司远期盈利的信心，完善股东持股结构(通过转股引进外部投资者)。

　　而碧桂园也在不遗余力地维护自己的品牌形象，除了有利销售之外，另一重要目的是便于融资。碧桂园方面表示，今后将继续加强与国际投资者及金融机构的交流，充分利用上市为公司带来的国际资本的融资平台，主动与投资者保持密切的双向沟通，从而提高集团在国际金融投资市场的信誉及知名度。

　　魏博认为，由于碧桂园资产负债率较低，财务杠杆作用发挥的并不明显，客观上也使碧桂园未来一段时间内将增加负债，提高资金的使用率。

　　截至2007年12月31日，公司负债比率为-13.1%，而2006年则为160.1%。碧桂园方面表示，由于新项目发展及补充土地将需要动用上市集资所得款及借贷融资，预期负债比率将逐渐上升至合理水准。

　　在资金紧张和IPO困难重重的情况下，标普企业评级认为可转债和外资银行贷款或见证着中资地产商新的融资探索。对于碧桂园在2月15日成功发行可转债，标普表示这是行业的预示，但该交易亦显示融资成本已大幅上升。“另外，我们注意到境外银行正利用目前的市场状况，加大向中资地产商的境外放贷力度，同国内银行相比，它们的贷款期限更长，利率也更具吸引力。”

　　截至记者发稿止，由中银香港出面为碧桂园筹措一笔3年期2亿美元(15.6亿港元)银团贷款的消息，碧桂园方面仍未正面回应。