碧桂园悖论：资金充裕还是紧张

　　本报记者 荆宝洁

　　土地储备大户碧桂园(2007.HK)再发澄清公告，这一次是为资金问题。

　　4月8日，碧桂园网站上悄然挂出一则公告称：根据集团2007年年报之合并资产负债表中所列，于2007年12月31日，集团总现金余额约为人民币95亿元。

　　另据市场消息透露，碧桂园(2007.HK)正筹措一笔3年期2亿美元(15.6亿港元)银团贷款，中银香港(2388.HK)出任安排行，息率是伦敦或香港同业拆息加140点。这是继2月中发行可换股债券集资40亿港元后，碧桂园第二次集资行动。截至记者发稿时，碧桂园尚未对传闻做出回应。

　　一方面手握大量现金，另一方面通过各种方式高成本融资，资金面究竟是充裕还是紧张？

　　资金缺口决定于销售状况

　　一直处于舆论漩涡中的碧桂园，向市场交出的2007年业绩亦非常亮眼。其中总收入上涨123%至177.4亿人民币，利润更升172%至41.36亿，每股盈利亦上扬138%至0.26元。

　　在香港举行的年度业绩发布会上，碧桂园总裁兼执行董事崔健波表示，截至2008年2月底，旗下取得国土证的建筑面积达到4300万平方米，公司的在建项目亦从上市前的27个增加至49个。

　　然而巨大的土地储备，令碧桂园一度处于资金链紧张的怀疑中。

　　事实上，公司拿地的成本非常低。从公司提供的数据看，2004-2006年土地成本占碧桂园的售价比例一直低于8%，而2007年上市后这一比例更低至5.9%。而公司的平均楼面地价，在IPO前为250元/平方米，最近获取的新地块价格更低至210元/平方米。

　　为了将手中的土地储备变现，公司不断加大开工量。崔健波也曾表示，“2008年，仅工程建筑费用预算便多达200亿元。”

　　这是否意味着碧桂园至少有200亿的资金缺口？

　　“2008年交楼面积会在2007年的基础上翻番，”崔健波说，“目前已经完成了今年交楼计划的24%。”他指出，今年的合同销售金额亦应翻倍达360亿左右，过去数年公司一直保持这一增长率。“在融资上，国内银行批出的贷款额我们只用了很少一部分，而售楼得到的资金也可快速回炉再开发，这是我们的成功模式。”

　　国泰君安分析师姚峣向本报记者表示，碧桂园的快速周转模式弥补了一部分资金缺口，风险在于收款和付款的时间差，即使是出问题也可能是资金阶段性流动问题。

　　姚峣认为，几个关键性的指标显示，碧桂园资金状况良好。截至2007年12月31日，列做非流动性负债的借款约为42亿元，其中一至二年期的借款约为25亿元，二至五年为17亿元。