桑德钱路(2)

　　据马勒思介绍，未来集团可能会将BOT项目资产以及设备制造业务注入相应的上市公司，各自能够形成完整的产业链，而新开拓的风能业务可能会继续留在集团。而在青云创投合伙人张立辉看来，这种战略是行业发展方向，“上市公司业务与母公司利益有交叉，运作上可能会产生问题。”不过，据文一波自述，实际还有部分资产未在现有集团层面得到体现，“将来会整合到集团层面”。

　　实际上，桑德的投资范围不仅仅在环境与新能源领域，据悉，桑德是目前宜昌市商业银行的第二大股东。而合加资源2007年年报中谈到，“公司短期借款与上年同期相比增加49.55%，主要原因为公司向宜昌市当地商业银行申请借款所致。”另外，公开资料显示，2007年6月6日，北京桑德环保集团有限公司以其持有的3,750,000股股权质押给宜昌市商业银行，质押期限为半年。

　　同时，桑德集团开始进入水务资产的并购领域。桑德曾出价超过5亿参与江阴一个项目的竞标。不过，他说参与竞价只是“出于战略安排”，因为 “污水处理的收费比较明确，自来水的定价还不清晰”。曾经有一个水务项目，一家外国巨头的竞价较第二名高1倍多，文一波承认，“这种游戏目前还不怎么会玩，没有经验”。

　　据文一波透露，目前桑德集团近50亿的总资产中，净资产应该在二十几亿，而在许耀文看来，这属于正常水平，“国际从事水处理BOT的公司，负债水平一般在70%-80%。”

　　然而，采访中，文一波对未来依然有种不确定性，“现在是50个(BOT)项目，未来可能是500个。”他认为市场还没有跑出赢家，而他制胜要不断做加法，“比方一个项目一年现金流是2000万，100个项目就是20亿，进行滚动发展。”由于收费存在严格的政府管制，单个项目不存在高额利润，只有借助财务杠杆，同样的钱才能实现放大的收益。

　　当然，文一波也说，“要控制节奏。”

　　据了解，现在桑德BOT项目投资额度主要在1亿-3亿之间，而风能开发以及水务资产并购需要的单笔投资额要大得多。文一波的财计如何演绎，可能会是另一个有趣的故事。