大新华航空起飞悬念

　　本报记者 陶海青

　　从海航转变成大新华航空，一开始就注定前路崎岖，变数丛生。每次事件提前爆出的神话传奇似乎都指日可待，孰料此后的每一步都备显蹒跚

　　尽管迅速成长的海南航空股份有限公司(以下简称“海航”，600221，900945)总是给人们带来融资奇迹，但海航在向大新华航空转变过程中，始终是一波三折，始料不及的变数一次又一次地改变了海航原来的计划。

　　早在2004年，海航集团就抛出了“大新华”战略构想。但之后，大新华航空挂牌却迟迟未果。

　　2004年7月12日，海航集团发起设立新华航空控股有限公司，作为实施“大新华”战略的引资及操作平台，并控股海南航空。

　　直到2008年1月26日，海航才发布控股股东更名公告：海航近日接到控股股东通知，新华航空控股有限公司更名为“大新华航空有限公司(下称：大新华航空)”。

　　同时，大新华航空已获得中国民航总局颁发的航空运营许可证。

　　挂牌终落定

　　按照大新华航空董事长陈峰的谋划，海航原本要成立中国新华航空集团，让其承载海航全部航空资产，成为一家真正意义的全国性航空集团，再打包上市，民航总局也已同意。但是，因为公司名称前面冠以“中国”二字，需有国务院批文，才能注册。而且，海航的股权结构很复杂，所以迟迟未能拿到批文。

　　目前大新华航空的挂牌，只实现了陈峰的一部分梦想，即通过控股海航，控制了新华航空、山西航空、长安航空的绝大多数资产，“但海航的支线、货运、物流等资产却并未注入。”一位消息灵通人士告诉《财经时报》。

　　陈峰强调，大新华航空是在海航的基础上进行的整合，是一种结构调整，大新华航空和海航将逐步细分各自的经营范围，所以二者不会形成同业竞争。目前二者如何划分市场还有待进一步的商榷。但海航的概念会逐步弱化，大新华航空会变得越来越强大。

　　“大新华航空的‘CN’代码与海航的‘HU’代码将长期同时存在，目前二者的关系是分工明确、互相支持，资源共享。至于何时发生变化要根据公司发展具体情况而定。”陈峰说。

　　业界普遍认为，大新华航空挂牌，标志着海航集团完成了以大新华航空为核心的航空企业群架构。这一航空企业群包括：以经营高品质航线为主的大新华航空、以经营支线航空运输为主的大新华快运航空公司、专门经营公务机业务的金鹿公务机公司、专门经营旅游包机业务的金鹿航空公司、经营货运业务的扬子江快运航空公司、低成本航空公司祥鹏和西部航空公司。

　　“这种航空企业群架构是大新华航空独有的商业模式，既细分市场又门类齐全，这将成为大新华航空的核心竞争力。大新华航空在今后应像奇瑞汽车一样快速打造民族品牌。”中国海内外企业家交流中心副主席管益忻对《财经时报》说。

　　有意思的是，大新华航空注册地是海南，但基地设在北京。“之所以这样做，是为了大新华航空能够开拓始发于北京的宝贵航线，选海南为注册地，是为了让海南分享大新华航空发展所带来的税收增长成果。”一位海航高层公开表示。

　　问路红筹

　　大新华航空挂牌后，陈峰开始紧锣密鼓地实施其整体海外上市计划。但大新华航空上市路径已悄然生变。

　　据《财经时报》了解，大新华航空上市方案已在去年6月20日上报中国证监会。但与最初设计不同的是，最新方案已由H股上市改为红筹上市，计划募资约150亿港元。

　　“从H股上市转为红筹上市，目的在于为各方投资人打造更为便捷的股权流通乃至退出渠道。另外，目前H股市盈率有限，而红筹上市则有可能提高市盈率，便于募集更多的资金。”航空业的另一位资深人士告诉《财经时报》，“毕竟能让海航、大新华航空起飞的不是波音737的发动机，而是资金。”

　　早在2004年，新华航空曾一度计划于2006年年末前在香港发行H股。在注入海南航空、新华航空、长安航空、山西航空等资产后，大新华航空也将寻求赴港上市。

　　通常，如果大新华航空H股上市，那么仅有H股本身可以自由流通，但境内法人股东受中国相关法规约束，其股权则有锁定期限制。然而通过在境外离岸岛设立SPV(Special Purpose Vehicle的缩写，即特殊目的公司)实现红筹上市，则无此类限制。

　　“但红筹上市的审批难度非常大。”证监会一位官员近日向记者表示，2006年以来中国对于外资并购审核政策日益收紧，加之“红筹回归”浪潮，大新华航空此番探路红筹难免崎岖。

　　变H股为红筹，是一条面临层层严格审批的曲径。但一旦成行，无疑将是一条有利于各方投资人退出的捷径。