日行牵头对华银团 选择高景气度的石油行业(2)

　　国内资源定价机制改革是大势所趋，但考虑到它“牵一发而动全局”的复杂性，我们认为它的推出将是缓慢有序的，对成品油定价机制改革释放国内炼油企业利润的预期应保持一份冷静和理智。政府对成品油价格的管制只是适当平衡上下游利润，熨平行业周期波动，不会从根本上改变行业景气趋势。

　　2、人民币升值，石油进口成本降低

　　我国石油进口依存度高，根据海关总署日前发布的数据，2007年我国共进口原油1.63亿吨，同比去年增长12.4%；进口成品油3380万吨，同比去年下跌7.1%。去年我国的原油出口仅为389万吨，成品油净进口1829万吨，但原油进口达到了1.63亿吨。商务部1月7日预计，中国2007年原油产量预计为1.87亿吨，同比增长1.7%，仍居世界第5位。由此按照商务部预计1.87亿吨的原油产量计算，粗略计算我国目前的石油依存度约为46.6%，

　　2007年，人民币快速升值，进入2008年，人民币仍然以升值的姿态出现。1月2日，1美元兑7.2996人民币，而截止到2008年1月31日，1美元兑7.1853人民币，单月升值幅度为1.566%，较2007年12月份升值速度有所加快。我们仍然坚持认为人民币升值的大方向依然未变。

　　中国作为石油进口大国，石油进口依存度高，进口石油在石化产品中占了很大一块成本。人民币的升值，为进口石油降低了成本。

　　三、银行信贷机会投资提示

　　在能源、资源价格上涨、消费需求旺盛的情况下，我们认为石油化工行业的投资机会集中在产业链两端。首先，价格的上涨及行业相对垄断的特性决定了上游油气提供商仍是超额利润的获得者。

　　众所周知，国内的大型石化企业大多隶属三大石油集团。技术密集和资本密集的特性决定了较高的行业集中度，石化企业相对下游企业的议价能力较强，可以有效地转嫁成本，在原油价格处于高位的情况下，国内石化企业仍将享受的丰厚利润。

　　其次，靠近产业链下游的精细化工产品提供商对某种原料价格波动不敏感，在市场持续增长的情况下也能维持业绩的稳步增长。国内精细石化产品提供商，尤其是一些化工新材料企业，包括工程塑料、有机硅等子行业内的优质企业正强劲发展。随着消费的逐步升级，国内化工新材料需求强劲，供需缺口较大，在国家针对民族产业的扶持和保护下，一些子行业内优质企业将承袭由小到大、由弱到强的发展之路，成长为业内龙头。

　　因为该行业上游企业属于优质企业，下游销售企业资金需求大且经营稳定、利润有保障，建议给与产业链两端的企业一定的信贷支持，针对行业内企业提供供应链综合服务，包括票据融资、保理安排等配套服务，针对龙头企业提供现金管理、设备融资租赁、贸易融资等，并且可以组织开展集中采购融信业务，有力的控制二、三线经销商。

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