豆油加工企业停产威胁取决于国际采购能力

　　2007大豆生产年度，由于北半球大豆大幅减产，国际大豆价格持续上涨，我国作为大豆最大的进口国，大豆对外依存度较高，同时，作为国内最大的大豆生产基地——黑龙江省，遭受旱灾导致大豆减产30%，加剧了国内大豆供应紧张的局面，2007年全年，进口大豆占我国大豆总供给的70%，国内豆油价格上涨超过50%。2008年1月16日，为缓解国内物价上涨过快，发改委发布限价办法，但并没有制止包括豆油在内的植物油价格上涨。

　　银联信分析：

　　2007年北美、黑龙江大豆减产，尽管豆价大幅上升，但豆农收益普遍减少，而榨油企业却在豆油及大豆上涨过程中受益，为缓解豆油价格等物价的大幅上涨，2008年1月国家出台的限价措施在一定程度上将影响榨油企业收益增长，国内豆油加工企业停产与否与限价措施关联不大，主要取决于大豆采购能力。

　　一、2007年大豆、豆油涨价，豆农吃亏、榨油企业受益

　　2007年受国内、国际原料减产、供应紧张影响，植物油价格出现大幅上涨局面，由于减产，豆农收益减少，而经过分析，我们认为，豆粕、大豆价差稳定，植物油加工企业受益于豆油涨价。

　　按照经验数值，大豆出油率为15%左右，基本7吨大豆压榨1吨豆油，按照80%的平均产粕率计算，7吨大豆可以生产5.6吨豆粕，在豆粕与大豆价差稳定的前提下，豆油收益在负担豆粕与大豆价差后只需负担1.4吨大豆的成本，按照每吨豆粕与大豆价差为500元估计，1吨豆油收益要负担2800元豆粕与大豆价差，还有1.4吨大豆的成本。

　　区间一，大豆与豆粕价差偏大，但豆油价格大幅上涨；区间二、三大豆与豆粕差价变小，豆油价格平稳略升；从区间四、五开始，大豆、豆粕价差再次拉大，豆油价格加速上涨。

　　大豆价格上涨给加工企业带来的成本压力基本被豆粕涨价抵消，豆油收益只需负担小部分大豆成本，且在豆粕每次与大豆价差拉大后，豆油都大幅涨价，因此，在大豆成本上升以及豆油等涨价的过程中，植物油加工企业在整个产业链中受益明显。

　　定位到四季度末(区域三、四、五为四季度)，扣除大豆与豆粕价差3360元(每吨价差600元)与1.4吨大豆成本6020元，1吨豆油毛收入约为2120元，毛利率约18%(九三油脂公司)，远高于平均毛利率水平(7.25%)。

　　豆油成本=1.4*大豆价格+5.6*大豆与豆粕价差(基本稳定)，在大豆价格与植物油价格同比例上涨的前提下，豆油成本涨幅将小于植物油涨幅，豆油加工企业将从豆油涨价中受益。

　　二、豆油限价影响收益增长，国内部分企业或将停产

　　此次限价措施虽然并未完全制止豆油涨价，但对于抑制豆油过快上涨将起到积极作用，但豆油加工企业收益不会出现明显下降，主要是：第一，国内大豆价格已经处于历史性高点，进一步大幅上涨的空间不大，且由于此次价格上涨主要是大豆减产所致，随着近期国家对油料作物种植的大力扶持，2008年度大豆播种面积将有所上升，且南美洲大豆将于2008年4-5月份上市，在一定程度上都将缓解目前大豆紧张的局面；第二，我们预期国内豆油价格将小幅上涨，以抵消大豆成本上升带来的压力。因此，我们预计豆油限价只是减缓了行业收益的增长。