因6亿元跟大中失之交臂 苏宁失于一念之差

　　王旗

　　怎么去衡量一项资产的价值？用单纯的成本法、收益法等技术手段去评估就足够了吗？显然不是这样的，不然大中电器就不会卖出36亿元。

　　上周末国美电器闪电托管大中电器，这是其此后全面并购的铺垫。而此前一年多在跟大中商谈并购的苏宁电器，则宣告退出。苏宁电器曾经给大中的出价是30亿元，这也是大中想要的底线。国美虽声言有意争购，但一年多来除了设法拖延苏宁大中的交易，并没有与大中进行实质性的讨价还价。

　　开价在最后时刻，在苏宁和大中即将宣布成交之前，国美出价36.5亿元，并跟大中电器闪电签约，甚至没有做尽职调查。国美董事长黄光裕就像一个树丛中的猎人，潜伏伺机，一击而中。

　　36.5亿元得到的是大中61家门店，简单计算，一家门店摊得近6000万元的收购成本，而眼下在北京新开一家店门，成本大约只需要1000万至2000万元。

　　国美和苏宁显然都不是这么算账的。虽然人人都认为大中电器不值这么多，甚至不值30亿元，但这是仅从资产角度来看的，从企业战略角度看，大中电器是一个砝码，决定着国美苏宁两强的天平向哪边倾斜——受影响的因素不仅仅是北京市场的一哥地位、8亿元的年销售额，还包括跟上游的议价能力，股价及市值，甚至公司形象。

　　因6亿元之差跟大中失之交臂之后的苏宁电器，在国美公告全面托管大中电器的当天，股价下跌8.16%，市值缩水80亿元。

　　不管其间有多少值得玩味的博弈故事，但从整个争购案可以看到，苏宁主要失于两个因素：其一，苏宁电器此前从没有同行业并购的经验，董事长张近东在判断被并购目标时，显然缺乏除了资产状况之外的更多参照，缺乏经验也造成其对并购之后的整合缺乏信心。而长于资本运作之道的国美已经并购多家公司，特别是去年并购中国永乐之后，越发了解并购可能给国美带来的好处和伤害。

　　此前，苏宁对大中电器进行了数月的尽职调查，正式谈判也进行了有9个月，而至年底时分，双方仍有诸多摩擦，没有签署最终协议，给国美留下机会。

　　其二，苏宁和国美所处的资本市场环境不同。在香港联交所上市的国美，可以多次通过增发、配股等方式融资，融资的时间成本很低，而在国内A股上市的苏宁电器，一贯采用稳健的财务策略，加上再融资要困难的多，并要经历较长时间的审批程序。

　　这仍只是造成苏宁失手大中的客观原因。主观上说，苏宁盘桓于大中的资产到底值多少钱，而不敢继续这场赌局，才是其失手的关键。

　　由于此前跟永乐的纠纷，其实大中电器的董事长张大中并不想将大中卖给国美，因此他承诺如果国美比苏宁出价仅高两亿元，则愿意卖给苏宁。两亿元，相当于苏宁电器一个季度的利润。同时张大中要求国美比苏宁的开价高出5亿元，才肯投身国美。这显然是一场倾向于苏宁的赌局。

　　虽然有亲苏宁远国美的情结，但张大中是一个急于套现的商人，此案“价高者得”也符合商业竞技的逻辑。

　　现在去说国美获得大中就是成功，显然也为时过早。但对苏宁来说，可惜之处是失去大中，其实也是失去了一个很大的机会。眼下，双方在北京这个市场重地的差距，被拉大了五年。

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