银河股份探路券商重生

　　2005年就在工商注册中成为国内首家获准冠名为“金融控股”公司的银河金融控股公司（以下简称“银河金控”），至今似乎仍然徒有其名。知情人士表示，为重组银河股份而生的银河金控，在银河股份公开上市指日可待的时候，完成既定使命就可谓功成名就，其他探索择机再议。

　　据悉，银河股份重组已取得阶段性成果。今年上半年，银河股份已成功化解100多亿元历史债务中的一半以上，其余债权人在年底前都有望得到清偿。目前，银河股份各相关方都希望银河可以尽快上市。

　　汇金妙笔？

　　2005年8月8日，银河金控因原银河

证券重组而应运而生，并经国务院银河证券改革专题小组批准，冠名“金融控股公司”。目前，银河金控旗下除了银河证券股份有限公司（简称银河股份），还有银河基金管理有限公司、银河保险经纪有限公司、以及银河期货经纪有限公司，综合经营雏形初具。

　　据了解，银河金控方面有意将金控业务做实，探索金融控股的成功模式。但有关人士认为，银河金控的当务之急是全力以赴地完成银河股份的重组和上市工作，其金融控股的发展，是下一步的事。分析人士认为，汇金所能运用的资源相当丰富，到底银河金控如何发展定位，可能要等新的国家外汇投资公司成立后才能最后确定。

　　曾有债权人表示，相比当时的券业危机而言，银河股份的重组体现了独特的路径选择和商业智慧：以收购形式直接参与重组，100多亿元债务有惊无险地化解于无形，5000多员工得以妥善安置，客户保证金没有流失，重组后仅今年上半年就有70亿元的营收，经纪和投行业务直逼中信。

　　事实上，汇金的重组思路有迹可循，其关键是给予流动性支持。2005年8月，银河金控成立，数月后承担对银河股份的注资使命。当年12月，筹建银河股份的报告得到

证监会的批复。但真正棘手的问题也接踵而至。其中债务的处置和最终的收购价格成为争议焦点，重组一波三折。期间甚至有人提出，汇金索性放弃这个烫手山芋，任其破产。因为虽然有了国务院批准的大方案，但具体执行起来，还有很多细节都关乎成败，期间利益的妥协与平衡就显得至关重要。董事长由谁担任、员工接收多少、债务问题如何解决，任何一个环节出问题，都可能不欢而散。

　　2006年9月中旬，一个重要决定的通过使得一系列债务问题得以迎刃而解：由银河投资公司出资20亿元，购买银河金控在银河股份中的20亿股的投资收益权，用于解决银河投资的债务问题。

　　如果没有这一用未来收益解决当前债务的方案出台，银河证券今天的命运不知是什么样子。

　　银河股份探路

　　注资并不能一劳永逸，之后是公司治理结构的构建与重塑，是一系列的讨价还价与相互妥协。从董事会、监视会的改组到制度的建设以及风险的控制，不一而足。

　　期间股东与管理层的冲突和争议此起彼伏。“不过主要都集中在费用和风险问题上。”知情人士透露。“比如自营规模，经营者往往希望企业可以不断壮大，但股东则未必情愿。如果决定扩张，到底什么样的价钱收购才算合理？”

　　人员流失带来的薪酬问题也是一例。“提高薪酬水平的标准是什么，与外资拉平吗？如果不能与之齐头并进，那么究竟什么样的水平是合理的？”

　　“类似的问题很多，很难有一个泾渭分明的是非标准，或许只有时间才能给出答案，而在实践中，大家则要通过不断的讨价还价寻求平衡。”一位资深投资银行家表示，券商在经历了一轮生死劫难之后，是否能够焕然新生，仍需拭目以待。“人们总是习惯于拿机制说事，但事实证明，即使那些机制灵活的合资的、地方的、民营的券商，在上一轮危机中也鲜有幸免于难者。其背后的制度性原因值得反思。”

　　到底什么样的机制才能使公司治理达到长治久安？银河股份的探索或许也是求解之路。

　　链接：

　　2005年6月，银河证券公司正式发布了中央汇金公司重组银河证券的消息，这是继当年央行宣布给予申银万国和华安两家证券公司再贷款之后，又一个政府拯救券商的重磅行动。据证券业协会公布的数据，2004年，因受市场行情及会计政策变更的影响，扣减资产减值损失后，当年114家证券公司实现利润总额-149.93亿元，处于全行业亏损状态。曾经的行业龙头银河证券也难以幸免。

　　重组前的老银河不良资产数目巨大，一个未经证实的说法是当时的“窟窿”高达130亿元，银河证券濒危。但由于它是国有独资企业（

财政部全额出资），所以最终决定由汇金出面施以援手。

中国经营报记者：温秀