钢铁业运行趋势谨慎乐观

　　2007年上半年，受钢材价格持续上涨的利好刺激，行业利润继续稳步回升。预计下半年我国钢材市场的供求关系谨慎乐观，钢铁行业上市公司的经营业绩仍将保持增长态势。还考虑到该板块目前估值水平相对较低，因此给予“推荐”评级。

　　供大于求局面仍将持续

　　根据钢铁协会的统计，2007年我国将新增6100万吨的炼铁产能、6500万吨的炼钢产能和7900万吨的热轧一次材产能；2008年将新增4900万吨的炼铁产能、5100万吨的炼钢产能和6600万吨的热轧一次材产能。2007-2008年将是我国板材产能增长的集中期，预计到2008年底将形成29300万吨的板材产能，比2006年底增加近一亿吨。如果我们按照新建产能三年达产且达产率分别为30％、30％和40％计算，预计2007年生铁产量达到46826.7万吨、粗钢产量达到48608.2万吨、钢材产量达到53315.4万吨；2008年生铁产量达到52606.7万吨；粗钢产量达到54568.2万吨；钢材产量达到60465.4万吨。

　　钢材消费量的增长率与固定资产投资增速以及GDP增长率的相关性较强。我们对上述两个指标与钢材消费量增长率的相关性分别进行了分析和预测，并把两种情景预测的结果进行简单平均得出：2007年钢材消费量为49532.76万吨，同比增长11.4％；2008年的钢材消费量为55221.16万吨，同比增长11.5％。可以看到，2007-2008年我国钢材供给量仍将可能面临过剩。2007年我国将过剩3782.64万吨钢材；2008年将过剩5244.24万吨钢材。

　　出口或能缓解过剩压力

　　如果未来两年国内市场上过剩的钢材能够被国际市场消化，那么2007-2008年我国钢材市场的供求关系将相对乐观。

　　统计数据显示世界钢产量的增长一直比较缓慢。并且从2002年开始，随着我国钢产量的迅猛增长，在世界钢产量的比重越来越大，对世界钢产量增长的贡献也越来越大。2007年1-4月，扣除我国的钢产量，世界钢产量的增长率只有4.5％。而需求方面，主要国家和地区的经济增长并未出现明显的放缓，加上发展中国家如印度等经济的快速发展，对钢材的需求量日益增大，使得需求呈现旺盛的局面。国际市场供不应求的局面使得1-4月我国钢材净出口量达到1528.4万吨，比去年同期增长429％。

　　但4月份以来，针对我国出口大幅激增的现象，国家先后出台了下调并取消部分钢材出口退税；实施钢材出口许可证管理和对部分钢材产品加征出口关税等一系列调控政策。我们认为，在世界钢产量继续保持低速增长的形势下，这一系列政策的出台不会大幅降低我国钢材的出口量，预计2007年国内过剩的3782.64万吨钢材将能够通过出口被国际市场所消化，而2008年国内过剩的5244.24万吨钢材将能够部分或全部通过出口被国际市场所消化。因此，2007-2008年我国钢材市场的供求关系谨慎乐观。

　　钢价将继续季节性波动

　　在国内钢材供大于求的大背景下，期望钢材价格在较长时间段内持续上涨几乎是不可能的。但考虑到出口对分流国内过剩供应量的贡献，国内钢材消费旺淡季的存在，以及国际国内较大的钢材价格差的存在，预计2007年下半年和2008年的钢材价格走势大起大落的可能性不大，并将继续呈现季节性波动的特征，一季度和二季度价格走势较为坚挺，三季度和四季度则表现为调整行情。

　　具体分品种来看，由于2007－2008年是板材产能增长的高峰期，板材供应过剩的压力较大，而长材供应过剩的压力较小，预计长材价格的走势将强于板材价格。

　　同时，我们认为2007年下半年进口铁矿石价格仍将呈现上涨态势，但涨势将趋缓，主要原因有三：一是2007年我国对进口铁矿石的需求量继续保持增长态势，但增幅同比略有下降；二是国际海运市场价格继续大幅上涨的可能性不大。根据SSY预测，2007年全球干散货总需求量同比增长4.1％，而全球干散货船队规模按载重吨计，同比增长4.8％；三是随着人民币升值步伐的进一步加快，有利于降低进口铁矿石的人民币价格。另外，2008财年进口铁矿石的合同价格仍有可能出现小幅上涨。

　　投资策略

　　如上所述，我们认为2007-2008年我国钢材市场的供求关系将谨慎乐观；预计2007年下半年和2008年的钢材价格走势大起大落的可能性不大，并且长材价格的走势将强于板材价格；主要原材料铁矿石的进口价格仍将呈现上涨态势，但涨势趋缓。基于这些前提，我们认为2007-2008年钢铁类上市公司的经营业绩仍将保持增长态势。

　　其次从估值的角度来看，钢铁板块07年的动态市盈率为17倍，08年的动态市盈率为14倍，市净率为2.94倍；而上证综指07年的动态市盈率为33倍，市净率为5.04倍，相对估值比较显示钢铁板块的整体估值水平较低。综合两方面因素，我们给予行业“推荐”的投资评级。

　　对于具体的上市公司而言，我们持续看好行业内的龙头公司，包括宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈。这四家公司具有优化的产品结构、在细分市场上的产品定价能力以及低成本优势，不仅能够充分分享市场环境向好所带来的经营业绩的提升，而且能够一定程度地抵御钢材市场波动带来的风险。目前07年和08年的动态市盈率分别低于18倍和15倍，我们给予其“推荐”的投资评级。其次，我们看好长材产品比重较高的钢铁类公司，包括马钢股份、唐钢股份等。第三，我们看好具有整体上市题材的二线蓝筹公司，包括攀钢钢钒、南钢股份、酒钢宏兴。