广济药业估值迷雾 价格争论背后的雪藏利润之嫌

　　本报记者 聂春林 实习记者 王传晓

　　6月10日上午，星期天，湖北省武穴市江边，一片灰暗。广济药业(600592.SH)厂房紧邻江边一字排开，蜿蜒近5公里。

　　“要核黄素，早就没有货了！”面对以购药名义突然造访的记者，公司销售部门一名负责人像早就准备好台词回应道。

　　核黄素价格的暴涨，令昔日名不见经传的广济药业突然成为

资本市场的明星。二级市场上，其股价自6月5日最低14.44元起，一路跳涨到6月11日收盘价格22.58元，短短几个交易日，涨幅达56%。

　　但围绕核黄素价格的争论，并没有因为股价的暴涨而平息下来。2007年，广济药业每股收益是0.35元以下，还是0.77元，甚至更高？

　　价格争论的背后，直指广济药业是否有意雪藏利润？

　　核黄素价格之辨

　　核黄素的出厂价格，在广济药业一直是个秘密。而其真实出厂价格多少，又决定着公司的经营业绩。

　　核黄素作为一种原料，主要用于饲料和食品添加行业，又称维生素B2。联合

证券原医药研究员宋华峰认为，全球范围内主要的核黄素生产企业共四家：广济药业(产量2200吨)、巴斯夫(产量1500吨)、迪斯曼(产量2000吨)、上海迪赛诺(产量700吨)，广济药业2006年分别占据国内、国际市场份额达90%、40%。

　　宋华峰指出，短期内供求关系的紧张，再加上全球主要厂家对核黄素产量的压缩，从而使核黄素价格飙升。而广济药业抛弃糖蜜，用淀粉作原料生产核黄素，又使该公司在技术和成本上均占有优势。

　　“广济药业在某种程度上，在全球核黄素市场具有定价权。”华中农业大学一位教授指出。

　　浙江一家医药进出口公司的人士在接受记者电话采访时证实，目前市场上核黄素价格大约在每公斤500元，“即使这种价格也难提到货”。

　　广济药业核黄素出厂价格究竟又是多少呢？

　　广济药业销售公司多位员工告诉记者，此前该公司核黄素价格大约在260-280元每公斤，“不过一周内马上要提价”。

　　武穴市政府一名接近广济药业高层的官员则称，该公司近期核糖素价格饮料类大约360元一公斤，医药类大约450元一公斤。

　　6月10日下午，广济药业副总经理兼董秘汪宏勇在接受本报记者采访时，对上述两种价格说法坚决否认。汪称，公司核黄素价格200多元每公斤。因为销售合同是以前签订的，合同期限短的半年、长的一年，价格在这个期限内根本不可能改变。

　　“我们在最困难时，100多元一公斤都卖过，客户支持了我们。现在市场供应紧张，我们就大幅涨价，显然不利于客户关系维持。”汪解释道。

　　汪宏勇强调，公司核黄素产品价格肯定要低于市场价，提价需要董事会来定。

　　隐瞒利润？

　　在部分市场人士看来，广济药业刻意隐瞒核黄素的真实出厂价格，最终目的是为了雪藏公司利润。

　　某基金公司医药行业研究员认为，广济药业从维护客户关系出发，降低产品价格，符合商业惯例，“但价格不能低得离谱。”

　　他指出，广济药业一公斤核黄素便宜40-50元，甚至上百元都可以理解，客户亦能接受。但若超过这个数，在情理上说不通。而目前，广济药业对外报价，远远低于上述标准。

　　“这只能说明，公司在有意隐瞒利润。”这位人士指出。

　　“说我们隐藏利润，我们的动机是什么？” 针对上述质疑，汪宏勇显得很委屈。

　　在汪宏勇看来，市场价格没有争议的必要，因为合同摆在那里。当记者提出查看公司合同之时，汪宏勇称，“我们没有义务提供。”

　　据记者了解，湖北省证监局曾专门到广济药业，过问该公司业绩是否真实一事。

　　有知情人士分析指出，广济药业隐瞒利润原因可能是以下两个方面：

　　一是补漏洞。由于历史原因，广济药业系包装上市，资产存在不实。公司利润一部分，有可能用来弥补此前亏损。公司在武汉投资数千万元的安化大厦，就一直处在亏损状态；公司投资的多个公司，基本处于亏损或微利状态；

　　二是管理层目前在公司尚无股份，亦未实行股权激励，对公司业绩增长动力不足。而一旦公司股价降下来，在时机成熟之时，推出股权激励计划，再公布公司真实业绩，可以达到多赢局面。

　　上述两种说法，均被广济药业方面否认。

　　有接近广济药业的人士称，该公司上市多年，通过计提减值准备等方法，历史亏损在报表中已作处理。

　　汪宏勇透露，广济药业目前没有股权激励的动议。

　　估值迷雾

　　接下来的问题是，广济药业到底如何估值？

　　6月6日，长江证券发布公告称，广济药业目前在核黄素产品上已经居于行业领导者地位，占据国内市场85%、国际市场1/3的份额。该公司的技术水平、产能规模、单位成本具有极强的竞争力，相对于国际竞争者来说，领先优势进一步扩大。

　　长江证券的研究报告指出，核黄素价格上涨势头明显，短期内趋势仍将保持，估计2007、2008年产品均价至少能保持目前的水平，即220-240元/公斤，按照均值230元/公斤计算，公司2007、2008年EPS分别为0.55、0.75元，给予2008年25倍PE，合理股价在18.75元。

　　而宋华峰的报告则认为，广济药业2007年每股盈利预测为0.77元。宋的盈利预测来源于：1.综合公司4月27日披露的二季度已销售的产品价格、尚未交货但已签订合同的价格以及近期上调后的产品价格，预期二季度产品平均成交价220元/kg。2.预期产品价格上涨趋势可以维持到9月份，预期三、四季度成交均价在300元/公斤。

　　“宋华峰的预测，抛除其自己买卖

股票因素不谈，其在产品价格上的计算是非常谨慎的。”某机构人士指出。

　　知情人士称，6月6日，广济药业高层召开了一次会议。公司一位负责人称，“最近公司股票涨幅很大，看来机构掌握了公司的真实(业绩)情况。”据称，会后，很多广济药业员工买了公司股票。而此前，该公司员工持有股票的人数较少。