联想弘毅 耐心的买办

　　未来18个月，在玻璃这个行业，会有一批停产和倒闭，甚至会有几个不要钱的被人捡走。在这个环境下，做企业交易触及到国资改制，不能简单说是流失还是不流失

    □ 本报记者 罗斌

　　赵令欢这匹柳传志相中的千里马，正奔跑在中国产业结构变迁的历史机会中，用财技 和耐心，以整合者的姿态，出现在瞄准的目标面前。

　　2月15日，联想旗下弘毅投资控股的中国玻璃(3300，HK)在香港发出公告后，于北京备下清茶一盏，向媒体解释4亿元买下7家公司的过程。

　　开场白后，赵令欢退到台下端坐记者席，将视觉中心留给旧部新盟。被收购方威海蓝星玻璃股份有限公司(下称蓝星玻璃)张昭珩，激动而兴奋：“发展中国玻璃事业的同仁们结合起来！”

　　只是，所有激动、纷繁的交易后，未来只有一个终点。根据上市招股章程，在2011年，全球最大玻璃商皮尔金顿，将授让联想弘毅投资手中所有的中国玻璃股份。就是说，届时中国玻璃若成长为中国最强大的玻璃厂商，它的命运，也是被转手卖给外资。

　　最终买家

　　事情似乎进入赵令欢喜欢引用的哲学悖论情境。中国的玻璃行业目前苦不堪言，同业博命、银行惜贷、利基无存。有志于壮大行业的人没有钱，有钱的人在产业周期进出中淘金敛银。

　　至于长期，“在长期中，我们都死了！” 像联想弘毅这样，能以6年时间(中国玻璃2005年上市)做大

蛋糕转卖已是耐心之极。

　　皮尔金顿不会放过任何机会，搜罗、整合中国玻璃行业的资产。皮尔金顿已是国内浮法玻璃最大厂商G耀皮(600819)的控股股东。在中国玻璃上市前，与和联想弘毅投资签下协议，在2011年，全部持有联想弘毅投资拥有的该公司62.56%股份。

　　最近一次增持马上就要开始。赵令欢对《财经时报》表示：“皮尔金顿已经跟我们做了说明，希望行权，所以中国玻璃会很快考虑发售一些新股。”

　　香港联交所规定，公众持股量不得低于20%。皮尔金顿目前在中国玻璃流通股占9.9%股份，根据协议，在今年夏天，它可以增持到29.9%股份。同时，按香港联交所规定，这部分股份将成为关联方所有的非流通股。所以理论上，中国玻璃将至少增发9.9%股比，以保持流通股股量。

　　除了即将增持，皮尔金顿也直接参与此次大规模并购。它与中国玻璃、MEILONG(联想控股子公司)一道，分别以9.9%、65.05%、25.05%股比，组成收购公司JV Invenstments Ltd.高超财技

　　此次收购中，中国玻璃以极少现金，控制近8亿元净资产，并以增资形式，穿越国资交易监管，再次展示了精妙的财技。

　　中国玻璃获得控制股权的7家公司，2005年盈利总额约5300万元，将令中国玻璃生产线从两条大幅提升到14条，日产量将由900吨增加到4780吨，一跃成为国内最大的平板玻璃生产企业。

　　令人侧目的是，中国玻璃在收购中，仅出资1.58亿元，而真正动用的现金，只有8000万元，其余皆为银行贷款。

　　《财经时报》问及，此次收购涉及国资部分，有否按国资委要求，进入产权交易所竞拍。赵令欢再三解释说：“我们不是买，是增资。”

　　在中国玻璃此次系列交易中，所谓“不是买”，指被并购企业国有股份并未退出。而增资，指目标公司股东同意对本公司增加注册资本，并且由并购方认购全部或部分增资额，令并购方达到控股本公司的目的。

　　通过增资方式获得控制权，首要前提就是，目标公司股东高度认同并购者。具体到是次并购，因为7家企业，有5家皆为威海蓝星旗下的法人公司，大量股东说服工作，由董事长张昭珩鼎力斡旋。

　　以威海蓝星为例，第一大股东为国有性质的中国海洋航空集团有限公司。中国玻璃以两次交易，先后获得29.12%和6.77%股份，以仅超过原大股东0.88%的微弱股份，获得控制权。

　　威海蓝星非常优质，是中国目前最大的着色玻璃和镀膜玻璃的生产商，生产规模国内第6，远比中国玻璃的行业地位领先。

　　以小博大的交易能够达成，一是中国玻璃作为红筹上市公司拥有融资通道，且有皮尔金顿捧场买单；二是玻璃行业目前处于低谷；三是威海蓝星渴求现金输血。谈及感受，张昭珩并不讳言：“在1997年，蓝星就在二级市场柜台交易，但一直未能实现上市……谁给我拿钱，谁就是我的老板。”

　　并购时机

　　国内玻璃行业度日艰难，2005年行业平均净利润下降61%，有6成以上企业亏损。玻璃行业的周期在3年左右，处于谷底的行情，给耐心的联想弘毅投资提供了大好时机。

　　造成如此现状的大环境是，玻璃市场需求明显降低，而平板玻璃新增产能迅猛，2005年全国产量增幅在15%以上。

　　更为直接的冲击，是原材料价格大幅上涨。玻璃制造中，纯碱、重油、煤炭是最主要的生产原料，纯碱价格在2005年由1300元/吨，涨到1700 元/吨，重油价格由2000元/吨，涨到3000 元/吨。

　　仅此两项价差，一年将冲减行业利润近40亿元，行业盈利空间压缩殆尽。

　　中国建材协会会长张人为，在调研中竟发现这样的实例：某大企业现有两条建成的600 吨／日浮法线，如暂不投产，每月要支付贷款利息100 万元；如勉强投产，按目前玻璃市场价位估算，每月亏损要接近400万元，为此他们决定推迟投产。

　　联想弘毅投资负责玻璃项目的投资经理徐敏生对记者表示：“中国目前玻璃生产占世界30%以上，未来仍是最大的消费中心和制造中心。”

　　对玻璃的需求，集中在建筑、交通运输、电子及

太阳能行业。不管是经济发展的支柱产业还是新兴产业，在整体经济继续上行的前景下，玻璃行业的需求前景仍非常可观。

　　这也就能够理解，前景广阔的内地玻璃产业、联想弘毅投资这样耐心的中间商、皮尔金顿2011年持有中国玻璃，3个元素组合的深远意义。