百事：新的可乐之王

　　

百事可乐的进步源于它的多样化。

　　本刊特约作者 吴弓/文

　　随着机构投资者和股东活动家们(shareholder activists)的兴起，投资者对公司治理的参与越来越多，公司管理层面临的压力越来越大——业绩表现不佳时更是如此。可口可乐就为自己的决策买单，上周，该公司宣布：未来公司高管离职时，如果获得的离职补偿超过薪水+奖金的2.99倍以上，就必须由股东大会批准方能通过。这一决定的背景耐人寻味： 12月12日，百事可乐的市值在可口可乐自1919年上市以来的86年间首次超过可口可乐，并直到圣诞节之前一直压可口可乐一头。可口可乐股东不满的除了业绩，还有在对待离职高管方面的过分慷慨。例如，Douglas Ivester于2000年离开公司的时候，获得了约为1.2亿美元的赔偿，而他当时任CEO不过三年。

　　按华尔街预测，百事可乐市值超过可口可乐是迟早之事。百事可乐的进步源于它的多样化——不光是产品上，还有地域上。除了碳酸饮料和软饮料以外，百事在小食品上获得强劲动力，并且在迎合年轻人口味和开拓亚洲市场方面做得要好得多。百事去年在中国的薯片市场上就已经取得了40%的份额，今年前三季销售额同比还增长了50%以上。反观可口可乐，可乐仍是其最主要利润来源。而欧洲尤其是美国国内的健康运动使其销售额一直下滑，规模较小的新兴市场增长还不能弥补这种缺口。过去，专注于可乐的市场开发曾给可口可乐带来长期高增长，但现在，这已是致命弱点。

　　事实上，可口可乐去年就请回了退休的Neville Isdell出山担任CEO，要用“增加营销和非碳酸饮料”的方式重新赢得利润增长。但根据经验(AT&T的长话业务、Merck的专利药等)，要改变这种状况并非一朝一夕之功。

以德国为目标的并购金额；整体收购占全部交易的百分比。

　　继和美国在线的合作以后，Google和微软的另一场纷争也告一段落。上周五，双方就李开复一事已经达成和解。尽管不知道Google会出什么代价，但李从此终于可以名正言顺地成为Google的一员了。Google早就知道面对微软——虽然缺乏原创性，但在模仿方面却往往能战无不胜——不能仅仅防守，一定要无所畏惧地以攻为守。去年底，Google在离微软总部Redmond只有十来英里的Kirkland设分公司，并宣布此举是“为了吸引那些不希望背井离乡的天才们”的时候，人才争夺战已经白热化。有报道称，李开复去向比尔·盖茨辞职时，后者从抽屉里拿出早已准备好的诉讼文书，“我们一直想起诉它了，现在终于等到一个副总裁级别的人辞职了。”

　　也许受这种情绪的影响，Google的投资者也无所畏惧。圣诞节休市前，Google的股价已经高达430美元，市值超过1270亿美元，接近微软(2800亿美元)的一半。两者的市盈率揭示了巨大的差距：95Vs.22。也许Google过于热门了，以至于机构投资者不得不为不买入Google而不是买入提供理由——就像当年IBM给机构投资人带来困惑那样。价值型投资者和成长型倒是取得了空前的一致，坚定的价值投资者Andrew Feinberg说：“我的观点是该公司有权力拥有2007年收益的40~50倍市盈率。华尔街对Google2006年的盈利预计是每股8.59美元，而Google一向能让人吃惊，我觉得9.5美元一股是很可能的。这样，2007年比2006年增长35%，每股收益是12.83美元，如此，Google的股价应该在513~642美元之间。”

　　Feinberg的估值过程在众多的算法中还算比较“理性”，但前提是Google还能持续高速(95倍市盈率)增长。事实上，考察2005年前三季度盈利状况(营业收入分别为12.6、13.8、15.8亿美元，净收入分别为3.69、3.42、3.81亿美元)，我们的结论很明显：要通过这个考验，Google也许还需要太多的奇迹。

　　01年“9.11”以来，美国航空业已连亏5年，最近预测说2005年亏损额将接近100亿美元。高油价是罪魁祸首，单此一项，美国航空公司的支出就比上一年增加了94亿美元。这就不难理解为什么全美共有8家航空公司处于破产状态。

　　恐怖袭击、SARS、高油价接踵而至，运气从来没有这么背过。不过，造成惨烈后果的根本原因是航空业资本结构上的缺陷：航空公司的资产负债表上，负债占很大比例(跟银行业类似)，这就意味其在运营时必须保持稳定正常的收入。不幸的是，就像高空的气流一样，航空公司所处的环境从来都不是稳定可预期的。“9.11”，SARS等意外事件造成的影响看起来似乎是短期的，但航空公司很有可能就因此而背负了沉重的包袱：例如利润的下降引起评级的降低，从而融资成本大大增加；或者由于无法及时偿债而产生流动性问题。一旦无力偿还债务，航空公司会申请破产保护。但某一家航空公司的破产往往会让其他公司的处境更糟。申请破产的公司可以豁免部分债务，消减劳动力和退休金成本。对于那些有担保的债权人，他们往往都会发现让那些昂贵的飞机在天上继续飞比把它们卖掉更为合算——同样是亏损，为什么不让亏损更小些呢？从而，申请破产的航空公司无一例外地“轻装上阵”，使得竞争更加激烈。这就是为什么航空业成为巴菲特公开承认自己错误投资的两个行业之一(另一个为纺织业)的根本原因。

　　不过，最近美国航空(US Airways)和美国西部航空(America West Airlines)合并成立的美国航空集团(US Airways Group)却让人眼前一亮。从9月份合并摆脱破产以来，新公司股票已涨了一倍以上，市值超过了30亿美元。合并产生的费用消减是造成这种效果的重要原因。整合计算机系统每年可以节约1亿美元；消减重叠的管理工作：1亿美元；合并工作场所：5000万美元；整合飞机编队：1.75亿美元。耐人寻味的是这些费用消减能够较为顺利推行的重要原因：CEO帕克的太太。帕克太太曾担任12年的空勤人员，深知空勤人员和飞行员们的心理。在两家公司合并的时候，帕克太太教会了先生如何从员工的角度去看问题，改变沟通方式，使得后者感到自己受到了必要的尊重——在公司合并时几乎总是严重缺乏的一个元素。这种沟通态度使得劳资双方可以顺利地在一些重大议题上达成一致，为运营争取了宝贵的时间，节约了大量资源。也许，这个简单的事实是企业家每天必须在心头重复的：人们为你工作，在很多时候不仅仅是为了获取一份金钱收入。

可口可乐的落后。

　　哪个国家是美国以外在纳斯达克拥有上市公司最多的国家？加拿大？英国？中国？答案也许会让你吃惊：以色列——共有70多家公司在纳斯达克上市，绝大多数都在高科技领域。目前，以色列的高科技企业每年出口额高达130亿美元，占总出口额的40%左右。种种迹象表明，以色列的高科技产业已经从2000年的互联网泡沫破灭和巴以冲突升级的双重打击中迅速恢复。

　　以色列能拥有如此多的纳斯达克上市公司，除了其与美国传统的密切联系和缺乏强大的国内资本市场之外，一个重要的原因便是大量高素质的人力资源。犹太人一贯被认为是极其聪明的人种，而且和中国人一样高度重视教育。这也是英特尔本月初宣布进一步在以色列投资35亿美元——该国最大的一笔企业投资——的重要原因。这笔投资将被用于新建一座工厂利用45纳米工艺生产300毫米芯片，会在当地雇佣约2000名员工。目前，英特尔在以色列有两个工厂、5家研发中心，闻名遐迩的迅驰技术就是在这里开发出来。

　　以色列本土企业家也表现极其出色，一个很好的例子是我最喜欢的股票之一：M系统闪存先锋公司。成立于1982年的M系统于1989年率先提出闪存概念后，就一直在该领域技术领先，并在近两年抓住闪存业的爆发机会，在利润丰厚的高端闪存市场占据了不小的市场份额。该公司创始人Dov Moran深谙创新对自己企业的重要性，在M系统内部现在有一项规定：如果有员工的一项发明被证实具有创新性，并可以申请专利，该员工立即可以获得5000美元奖金。而一旦专利最后被授予，他还将获得进一步奖励。这样的机制使M系统一直保持着强有力的创新能力，并进而获得源源不断的收入。而M系统的成功也为后来的公司铺平了道路。上个月，以色列另一家生产闪存的企业Saifun半导体也成功登陆纳斯达克，融资1.21亿美元。

　　中国人和以色列人在很多方面类似，但由于长期缺乏商业文化，我们在企业家精神方面有不少欠缺。Moran从小就在家里的车库内为父亲打工，这段经历对他后来成功创办M系统相当重要。为了诞生更多的伟大企业家，我们也许应该从孩子们进行一些必要的商业熏陶。