中铝掀动新一轮并购狂飙

　　铝业利润周期，在电解铝和氧化铝间作钟摆运动，氧化铝价格已处峰值，中铝急于打通产业链。国家持续出台的行业严管政策，客观上为中铝大肆并购电解铝企业铺平道路

　　□ 本报记者 罗斌

　　电解铝企业的漫长严冬仍无尽头。

　　行业的唯一主宰中国铝业(资讯 行情 论坛)(2600 hk，以下简称中铝)9月9日宣布，将在年底前落实1-2个包括A股公司在内的收购项目，并考虑继续调高氧化铝价格(此前中铝市场价为4300元/吨)。

　　大一些的铝企，如一桶暗红的铝水被倒入中铝这个大模子里，已是进入天堂一般的命运。有30万吨电解铝产能、总资产45亿元、利润增长同比跌去4成的关铝股份(资讯 行情 论坛)(000831)，是被坊间热传的幸运儿之一。

　　在这个受制于氧化铝和电力的行当里，小一点的企业将走向灭亡(今年已有8家企业破产)，而那些僵而不死的企业，将勒紧裤带熬下去。

　　就在8月22日，国家新政又规定，加工贸易项下的进口氧化铝，将视同进口贸易，要征收8%的关税以及17%的增值税。

　　中国是世界第一产铝大国，2004年有950万吨电解铝产能，实际产量在700万吨左右。以近期16500元/吨电解铝价格计，总产值约1150亿元。就是这样一个与住房、汽车等终端产业相连的重要中间行业，目前全行业亏损面已占80%。

　　回看两年来苦不堪言的电解铝业，国家基于电力供应紧张持续出台打压政策，在客观上为中铝提高垄断争取了时间。这也显示了政策层通过行政手段，建立能与国际巨头匹敌的本土行业公司的坚定决心。

　　生态成因

　　生产1吨电解铝需耗用2吨氧化铝、15000度(千瓦时)电，分别占到目前生产成本的50%和30%，要探源行业恶劣生态成因，需回朔上游产业的气象变迁。

　　1998年亚洲金融风暴后，中国经济短暂蛰伏，在2000年开始步入上升轨道，GDP增长由前一年的7%上升到8%。而铝消费增长远高于GDP增长，两者弹性系数在1.3-1.8之间。

　　事有偶然，2000年美洲大旱，水电站发电锐减导致电价猛升，美国铝业(全球第一大铝生产商)关停200万吨电解铝产能，导致氧化铝供应过剩。其时，氧化铝价格仅为目前一半不到，在2000元/吨左右。而电解铝由于紧缺，价格上涨350美元/吨而出现暴利，国内对铝生产的市场预期异常强劲。

　　掣肘铝业生产的电力供应，在彼时也是另一番境况。2000年的国内电力供应，尚处于1998年开始的过剩期内，许多电厂因有电难“卖”而烦恼。

　　作为纳税大户的电解铝项目，可消耗大量电力，更可造福一方。凡此种种，令各地纷纷大上项目，让电解铝产能从2000年到2003年的3年间，由318万吨猛增到834万吨。

　　如此迅猛的产能扩张，打破了电解铝、氧化铝平衡的供求关系。2003年年底，氧化铝价格从年初的2200元/吨，上涨到年底的3700元/吨。2004年中国氧化铝产量为650万吨，而需求硬缺口则高达630万吨。

　　雪上加霜的是，本来过剩的电力开始极度紧缺。紧缺是由于1998年始，国家对经济增长估计不足，实行“三年不上火电”政策，埋下未来电力紧张的种子。火电项目建设需2-3年周期，从2003年开始，电力硬缺口有400亿度之多，相当于生产260万吨电解铝的消耗。

　　2003年5月，中央政府开始刹车各地电解铝项目审批，要求地方政府停止审批新建项目。但电解铝项目投资规模小，收益稳定，建设周期仅需一年左右，各地新上项目屡禁不绝。

　　2003年底，中央政府再次提出，迅速遏制电解铝违规建设、盲目投资势头的要求，并于次年4月发出通知，将电解铝固定资产投资项目资本金比例，由20%及以上提高到35%及以上。

　　银行的信贷收紧，是真正的杀手锏。在2004年，电解铝企业已很难获得新的银行贷款，并被要求在年底前偿付短期银行贷款，这让部分企业流动资金周转异常困难，正常的生产经营难以维持。

　　以贵州铝厂为例，该厂只有一半产能处于运营状态。中国包头铝业(资讯 行情 论坛)也表示，2005年年底前将关闭一座年产能为3万吨的铝厂。

　　行业周期

　　回看中铝，在电解铝产业环境如此恶劣的2005年，其电解铝产能比2004年竟提高了52%，至134万吨。而在2002-2004年间，3年的电解铝产能不过提高了17%，至88万吨。

　　作为铝业生产商，中铝的利润分布十分畸形，62%为氧化铝，37%为电解铝生产。氧化铝毛利率为46%，电解铝的毛利率却仅为0.08%。

　　铝业的利润周期，是在电解铝和氧化铝间作钟摆运动。中铝已垄断中国98%氧化铝生产的地位，拥有850万吨氧化铝产量，而电解铝生产仅为134万吨。

　　2004年全球氧化铝总产量为5680万吨，其中60%的氧化铝产量，都在氧化铝、电解铝生产的一体化公司内消耗。这样的一体化公司，可在产业周期在上下游间浮动时，确保公司的平均利润。

　　世界前三大铝生产商都拥有上下游一体的完整产业链，细究它们2004年氧化铝与电解铝产能的匹配，就知道中铝的上下游产能配比有多畸形。

　　世界三大铝生产商为美国铝业(alcoa)、加拿大铝业(alcan)和俄罗斯铝业(rusal)。三家公司氧化铝与电解铝产量分别为：美国铝业1434万吨和337万吨，加拿大铝业580万吨和330万吨，俄罗斯铝业314万吨和267万吨。氧化铝与电解铝产能比分别为4.25、1.75和1.17 ，而中铝的产能比为6.34，远高出国际同行。

　　目前，氧化铝行业周期已处在顶峰。2005年第一季度氧化铝国际现货平均价为395美元/吨，受中国调控电解铝产业影响大起大落的2004年，全年平均价为381美元/吨，全球经济高速增长的2003年，仅为290美元/吨。

　　价格回落的先兆非常明显。2004年，美国铝业公司(alcoa)、加拿大铝业公司(alcan)和必和必拓公司(BHP-Billiton)在澳大利亚、苏里南、牙买加、爱尔兰等地新增和扩建的氧化铝项目，年产能总共1400万吨，2005年又将增加740万吨产能。氧化铝项目建设周期在2年左右，以此推算，迟至2006年，全球氧化铝供应将得到彻底解决。

　　与氧化铝供应的改善几乎同步，中国的电力紧张局面将在未来两年趋缓，甚至有出现新一轮过剩的可能。

　　2005年，中国电力(资讯 行情 论坛)需求仍有2500万千瓦的硬缺口，但仅2004年开工的电力项目装机总容量就为5000万千瓦，投产电力装机容量则为3700万千瓦。

　　中国电力企业联合会副理事长叶荣泗曾指出，绝大多数地区的电力供需可望在2005年夏天后由紧张转向缓和，并在2006年实现基本平衡。以电力行业目前的发展势头，电力过剩将在所难免。

　　届时，中铝依仗氧化铝获得巨额利润的好时光不复存在。可能出现的新一轮电力过剩局面，以及回落的氧化铝价格，将让铝业利润周期，大幅摆向电解铝生产。

　　中铝将在新一轮行业周期到来之前，继续上演扩张电解铝产能的狂飙。