正逢并购时机

　　2003年的中国电解铝市场，超过800万吨产能已经完成。对地方政府而言，电解铝项目多为地方骨干企业和纳税大户，银行信贷支持这些企业现象时有发生。对于企业而言，一次性投入已经发生，如果停工将颗粒无收。

　　就电解铝生产特点来说，一条生产线造价在1000万元以上，一旦停工，矿渣将凝固在电解槽内，将报废整条生产线。

　　中央审批的封杀和项目自有资金门槛提高，起到对电解铝业增量调控作用，约有150万吨产能的扩产计划被放弃，另有40余家企业共计近70万吨新增产能胎死。

　　但对于存量市场而言，这样的调控措施收不到多少效果。让决策者意外的是，接二连三的调控政策出台本身，就是强烈的市场暗示。中国铝生产量世界第一、消费量世界第二，来自中国的不确定政策因素，令国际氧化铝商削减生产计划。

　　通过国际铝业协会的数据，可以看出上下游的供求平衡完全被打破。2003年全球氧化铝缺口为7.6万吨，到了2004年，这一数字迅速放大为90万吨。

　　以中铝(资讯 行情 论坛)氧化铝价格为例，在2003年由2000元/吨飞速上涨到3700元/吨。这样的速度，令中铝成为当年香港股市上表现最好的国企股，股价上涨幅度达365%。经过数次调价，2004年10月至现在，中铝氧化铝现货价稳定在4430元/吨。

　　对那些侥幸落地的电解铝企业来说，来自上游供应的大灾难真正开始。在电解铝生产成本构成中，50%来自氧化铝，另有30%-40%来自耗电。

　　2004年，国家统一上调工业电价，取消了对电解铝企业的优惠电价。以电解铝生产大省河南为例，每度电上调0.05元-0.582元。

　　此外，针对电解铝、钢铁等高耗能行业，国家发改委与国家电监会力推“差别电价”政策，即在工业电价基础上，每度电再上调0.05元。

　　此两项电价上调，令每吨电解铝的生产成本将增加1500元。目前电解铝销售价在16500元/吨左右，如严格以氧化铝现货价格2吨及1.5万度(生产1吨电解铝需耗用2吨氧化铝、15000度电)“差别电价”简单成本计算，一吨电解铝的生产成本竟超过18000元。

　　在实际操作中，生产成本要略低于此数。“差别电价”执行并不彻底，电解铝企业为电力企业下游大客户，实际电费要较此为低。以云南滇能铝业公司为例，据公司介绍，目前生产1吨电解铝的成本约在17000元。也就是说，生产一吨电解铝，要亏损500元。

　　在惨淡生存环境下，电解铝企业亏损在80%以上。能赚钱的，只是如兰州铝业(资讯 行情 论坛)(600296)这样的“中铝” 系公司，有稳定的氧化铝供应，(中铝对集团内成员氧化铝内部价在3000元/吨)并能享受国家优惠电价。

　　用非“中铝系”上市公司焦作万方(资讯 行情 论坛)(000612)2005年半年报与兰州铝业做比，可以看出尽管兰州铝业净利润大幅下降，由去年同期的9391万元下降至5849万元，尚能微利存活；而焦作万方的净利润，已由去年同期的盈利4805万元，变为亏损3686万元。

　　“中铝系”上市公司共有3家，分别是山东铝业(资讯 行情 论坛)(600205)、兰州铝业和包头铝业(资讯 行情 论坛)(600472)。在未来，这一队伍将继续壮大。

　　中铝在9月发布的2005年中报中如此描述：“积极寻找企业目标，加大电解铝的并购力度。”电解铝企业水深火热的环境，是中铝用并购方式扩大下游电解铝产能的最佳时机。

　　关铝股份(资讯 行情 论坛)(000831)是最佳的收购对象之一。这家总资产45亿元的公司，目前经营紧张，现金流为-2251万元。

　　关铝股份于2001年投资23.85亿元，扩产20万吨电解铝产能，新建产能在2003年底建成并成功试送电，但公司一直无力启动该产能。坊间一直有传，关铝股份将成为中铝最为感兴趣的收购对象。