债市交易策略：流动性如洪水猛兽

　　大力

　　商务部10日公布的最新数据显示，我国6月份贸易顺差为145亿美元，再创历史新高，这是外贸连续第二十六个月实现贸易顺差。1至6月我国的贸易顺差已经达到614.5亿美元，同比增长了54.9%。在政府调控经济过热、化解经济结构性矛盾的背景下，顺差纪录却再创新高，不禁让市场哗然。

　　高顺差带来的是外汇储备的高增长。截至5月底，我国外汇储备已达9250亿美元，距万亿大关咫尺之遥。从增量来看，贸易顺差依然是外汇储备的主要贡献力量。头5个月，外汇储备增量中44%来自于贸易顺差。这迫使央行被动发行大量基础货币来进行对冲。大部分投资者都认为，这正是银行间市场流动性泛滥的一个主要原因之一。

　　与此同时，调控宏观经济过热，需要压制投资增幅过快，控制新增贷款规模，这又限制了银行资金的出路。一方面是流动性源源不断地通过外汇占款进入金融市场，另一方面是出路受到政策限制，其结果必然是银行间市场流动性泛滥。

　　面对这样的现实，投资者必然要考虑政策制定者的对策将会如何。从供求两个方面来分析，降低流动性的增加，最直接的办法是加快

人民币升值步伐，通过贸易顺差的缩小来降低外汇占款的投放。但这将直接涉及外贸相关行业的现实利益问题，而且不少经济学家对

汇率与顺差之间的相关关系还心存疑虑。有经济学家提出的另一个办法是加快外汇的流出速度，降低外汇占款压力，但在短期来看似乎也不是一个可行的出路。近期关于加息的讨论逐渐升温，但是加息只能对抑制投资增幅过快起作用，对于外资流入反倒可能起到促进的效果。

　　这样看来，管理层解决流动性问题最优的选择只可能是继续加大回笼力度，在维持市场利率基本稳定的前提下尽可能多的回收流动性。除了公开市场继续大规模发行央票之外，面对如洪水猛兽一般的流动性，下点诸如“继续提高存款

准备金率”之类的“猛药”也未尝不可。

　　5月份的数据将在随后陆续出台，就已经公布的数据来看，情况很不乐观。接下来要看管理层将出什么政策来进行应对。流动性泛滥的债券市场又将进入一个极度敏感的时期。