债市调整中孕育投资机会 短期债企业债值得关注

　　记者　王栋琳　北京报道

　　在央行正副行长先后警告货币市场利率偏低后，债券市场上周经历了一场恐慌，国债指数从109.71的高点上连续暴跌，但本周债市又逐步回稳。分析人士认为，在基本面没有大的变化的背景下，债市未来仍以结构调整为主，投资者可以重点关注3年以下的短期债，有足够息差的、有担保的企业债和债性强的转债，减持长期债。

　　本轮债市的大幅调整是建立在年初以来债市14%的涨幅基础上，是今年以来债市出现的最大幅度的调整。目前国债指数已回到9月底的水平。也就是说，10月CPI走低的利好影响在此番暴跌中被蒸发。但就目前情况看，没有更多的利空消息支持债市进一步调整。央行行长的警示并未改变货币市场利率偏低的状况。目前银行间1天质押式回购利率为1.0548%，7天回购利率为1.1094%，均处于近期低点。

　　今年这轮大牛市典型的特点是由宏观面和资金面推动的。一方面，虽然10月份CPI反弹的可能性比较大，但幅度有限，据申万

证券研究所的预测，将在1.2%左右。债市受到的冲击可以控制。另一方面，9月份商业银行存贷比继续下降至69.39%，超额准备金率则升至3.96%，为下半年来的新高。预计年前银行的资金运用压力仍很大。而从贸易顺差、外汇储备等数据来看，热钱在退潮的说法有待商榷。为狙击热钱流入，降低套利收益，央行仍有足够的动力维持较低的利率。

　　此轮调整中中期债跌幅最大，仅上周五一天，就有05国债(9)、04国债(4)等15只中期国债跌幅超过0.5%。分析人士认为，前期中期债由于收益率上的优势受到机构青睐，已积累了较大的调整压力，此轮下跌并不意外。甚至还有传言说，大机构联手构造此次低价进货的机会。总的来看，近来中期券有企稳迹象。而此次调整中，收益率曲线短期端上移明显，仍有向下修正的机会。分析人士认为，3年以下的短期债券有投资价值。

　　银河证券分析员冯琛认为，从近期的交易所盘面看，虽然债市出现反弹，但上攻动力显著不足。而且成交量一直萎缩，说明国债反弹属于前期债市运行的惯性冲高，市场的观望气氛还是比较浓厚的。而前期长期债积累的调整压力最大，对于宏观面的变化又最为敏感，因此投资者应该谨慎持有长期债。

　　在经历了短暂的调整后，企业债近日仍保持了较稳定的上升格局。个券涨多跌少，03三峡债和05国网(1)都出现了比较活跃的走势，上涨幅度也比较可观。分析人士认为，随着长期企业债券和国债之间的息差开始加大，长期企业债券的投资价值开始浮现。而最近发改委批准年前第二批企业债的发行额度为700亿，可以预见，无论在一级市场还是二级市场，有足够息差的、有担保的企业债仍然是目前颇具投资价值的品种。

　　可转债市场上，随着股改的推进，目前市场上转债存量已不多，个券也发生了比较大的分化。但随着债券价值不断上升，转债价格不断下降，目前转债市场的风险已基本释放。分析人士认为，在债券价值的支撑下，转债的下跌空间已非常有限。基础

股票下跌的主要影响对象将是转债的上涨潜力。那些债性较强、转股溢价率较高，或者回售条款较为优厚的转债，在基础股票自然除权后可能引发转债回售，由此带来一定的收益，值得固定收益类投资者关注。