债市技术反弹基础具备 操作仍应以中长期债为主

　　多利用套利、券种互换等方法更有利于控制风险，锁定收益

　　上海证券　刘骏

　　从10月26日至昨日，债市连续四天累计跌幅已经超过了1%，这是自8月12日以后市场的最大跌幅。目前从纯技术的角度来看，短期市场可能会在60日线指数108点整数位的位置出 现反弹，反弹力度视基本面、消息面和资金面来决定。另外，指数的技术形态显示，债市短期头部已经确立，市场还要经历震荡整理的过程。

　　从8月中旬以来，市场期待的调整一直没有出现，因此，此次调整可以说是长期积累的结果，调整的空间较大，时间也会较长一些。至于后市到底会如何演变，我们不妨把多空因素列举一下，从中看出一些端倪，然后再作判断。

　　先来看利空方面的因素：首先，债市行情的直接原因来自于央行发出的政策信号和公开市场操作。周小川表示，目前市场长期债利率偏低，债市隐藏着很大的风险。随后央行副行长吴晓灵再称，债市这种低利率不要长期维持下去，否则央行会采取一些措施使货币市场利率维持在一个合理的水平。随后，公开操作力度也明显加大，10月27日，央行一下子抛出了650亿元央行票据，使当周公开市场发行了1000亿票据和100亿的正回购，净回笼610亿，创下了近期央行单周资金净回笼的新高。

　　另外，央行增加了贷款，进一步加大放贷力度。公开资料显示，9月份贷款占第三季度人民币贷款比重的六成。同时，在短期融资券和企业债方面加大发行力度并予以政策扶持。央行此举带有明显的政策意义，一方面为实现货币供应和贷款等全年货币调控目标而铺路，另一方面则是为了收紧货币市场流动性，提高市场收益率，控制宽货币条件下的流动性风险的影响。宽资金低利率可能使得金融风险不断累积，并且转移到债市和银行本身。

　　最后，下周美国有可能会再次加息，这将会增加美元的吸引力，对降低

人民币升值的压力也许会有一定好处。此外，下周10月份的CPI也有可能揭晓。9月份0.9%可能也会是一个阶段低点，四季度可能会有所反弹上升，可能也会对债市产生一些影响。

　　与此同时，市场利多的因素也依然存在。首先，基本面尚未发生根本性的转变，宏观经济运行良好。目前债券市场的外部环境并没有发生变化，债券收益率尚处于合理的区域，暂时的调整有助于未来行情向纵深发展。

　　其次，外资进入国内债券市场的力度在增加。上海银监局的一份数据显示，2005年6月底，上海外资银行人民币债券投资余额占其人民币资产总额的比例已由2002年的0.17%上升至17.22%，期限相对较短的金融机构债券是其近期的主要购入品种。在人民币升值的预期下，外资对国内债券的需求还会增加。因此，短期内债市的趋势性下跌很难形成。

　　第三，汇改时期下的低利率政策环境没有改变，人民币升值压力依然存在，市场低利率情况短期内不会改变。同时，“宽货币，紧信贷”的状况仍然保持，

商业银行存贷差拉大的趋势在延续，这些都反映当前银行资金面异常宽裕。

　　综合起来看，市场在资金运用压力较大、央行采取非冲销政策的情况下，债市的多空双方都会比较警惕，债市短期震荡整理的格局在所难免。本周出现反弹的机会概率较大，技术上已经具备反弹的条件，如果消息面配合，那么反弹力度会比较大，反之则力度较小。

　　操作上仍应以中长期债为主，银行间债市是金融机构进行资产配置的主要场所，投资的性质要大于投机，但两市之间的跨市场品种和券种之间的套利机会将比较多。笔者认为多利用套利、券种互换等方法更有利于控制风险，锁定收益。