央行努力挤压资金泡沫 债市调整机会可期

　　作者：刘晓午 来源：中国经营报

　　长达一年之久的债市牛市似乎将在本年度走到尽头。一个明显的迹象是——进入10月后，机构们开始始无前例地卖出手中的债券了。

　　机构看空年内的债市行情的直接原因来自于央行发出的政策信号和公开市场操作。 日前央行副行长吴晓灵甚至表示，市场参与各方都明白央行为何把货币市场利率引导到如此低的境地，央行也不希望长期维持这样低的利率水平，也在采取相应的措施，使利率能够保持比较合理的水平。

　　此言一出，犹如一记警钟，向债市发出明显的收紧信号。在公开市场操作方面，从7月份起，央行净回笼资金明显放大，央票发行力度加大，双双出现明显上升的轨迹。与此同时，央行打出了放贷组合拳，9月份人民币贷款增加3453亿元，这一数字占第三季度人民币贷款比重的六成。同时不遗余力地扶持短期融资券和企业债，以解实体经济贷款之难。

　　从整个贷币政策体系来观察，央行此举用意深远，有明显的政策意义。从7月汇改的观察期到第四季度，

人民币升值压力在逐步减缓。进入10月份，宽货币政策下的低利率成为央行的着力点。再进一步，则是央行的政策导向正在从以

汇率为主的货币政策，转向以利率为导向的货币政策——为实现货币供应和贷款等全年货币调控目标而铺路。

　　央行收紧货币市场流动性，显然是想降低广义货币供应M2的增速，抬高市场利率。宽货币条件下的流动性风险正在给宏观经济带来另一种影响。最突出的表现为货币政策的传导不畅，货币市场利率一直处于低位，大资金扎堆其中，金融风险不断累积，并且转移到债市和银行本身。如果一旦通胀来临，这些资金将面临巨大的浮亏。因此，央行努力挤压资金泡沫。

　　与此同时，分流部分进入实体经济，以此来修正人民币升值压力下的利率倒挂关系。央行的努力，终于在9月份换回贷款猛增的数字，这也让市场看到完成全年贷款增长15%目标的希望。

　　以上迹象显示，M2的高速增长、贷款的低迷及利率的倒挂等都在央行的掌控范围之内。尽管长期来看，汇率时期下的低利率政策环境并没有改变，但央行并没有无视汇改政策下的货币供应过度和利率扭曲。如果说第四季度的货币政策是对前期汇改大环境下利率政策的一种修正的话，那么投资者应该高度警觉。第四季度对债市进行调整可能是一个不错的机会。