可转债或成股改唯一输家

　　如果股改对价的天平不向转债投资者倾斜可转债或成股改唯一输家

　　金元证券　孔学峰

　　股改给部分股票投资者带来了饕餮盛宴，而对于可转债投资者而言，股改只是一种胁迫：他们被洪流夹击而行，毫无选择，只能将手中的债券转为股票。

　　与此同时，转债者逐渐对转债能否获得对价失去信心，导致转债价格全面下跌，成交低迷，市场规模日渐萎缩。不仅是投资者丧失热情，而且整个转债市场走向边缘化。在股改尚未结束、新转债不能发行之时，对于投资者和整个转债市场而言，生存还是衰亡就绝非是危言耸听了。

　　投资者处境艰难

　　转债市场第一只实施股改的是金牛转债。转债持有人被迫转股，但结果出人预料：金牛股改后复牌，其正股价下跌5.81%，转债价格也下跌了4.74%。而且在随后的走势中，正股价和转债价格联袂继续下跌。正股价最多下跌24.86%，转债下跌20.85%，甚至最低跌到104.52元，令流通股股东和转债投资者双方损失惨重。虽然金牛

能源的走势与整个行业景气度有关，但被迫转股所带来的双重伤害是客观存在的，这也表明转债市场对股改不确定性的担忧：转债投资者能否获得对价？

　　随着股改不断推进，民生银行、铜都铜业、江淮汽车、丰原生化、华西村相继推出股改方案。但谁也没有对转债投资者作出任何补偿：无论是支付对价还是向下修正转股价。唯一不同的是，华西转债的投资者在股改中不会被迫转股，因为弱股性将致使他们不得不选择继续持有。也只有如此才能避免持债造成的更大损失。由此可见，如果股改对价的天平不向转债投资者倾斜，那他们将成为股改中唯一的输家。

　　市场萎靡不振

　　丰原转债近日公告，由于其转债量少于3000万元已经停止继续交易，这是股改中第四只停止交易的转债。究其原因，乃是大量的转债集中转股所致。此前，铜都转债、民生转债、丰原转债也都相继停止交易，原转债持有人为了获得对价而转股，导致其市场存量的锐减，交易量同步锐减。从公告的数据看，目前可转债市场存量，由二季末的285.76亿元下跌至不足260亿元。而且随着股改的推进，这个数目将会进一步缩减。

　　由于股改名单的不确定性，转股价不调整似乎已经成为既成事实，由此导致转债市场全面下跌。天相转债指数由9月中旬的1643.66点下跌至本月21日的1581.77点，日均成交金额不足2亿元。因此，在股改快速推进的过程中，转债投资者得不到相应补偿，投资热情骤减。

　　拯救已迫在眉睫

　　可转债的市场存量萎缩，必然导致市场流动性的不足。股改导致的集中转股，使转债失去了兼股兼债的优势,也使这个投资品种的价值晦暗不明。而且集中转股引发的急剧扩容使二级市场正股不堪重负，金牛能源就是前车之鉴。毕竟可转债不是后娘的孩子，如何在股改实施过程中，兼顾各方利益至少不损害可转债投资者的利益，是当前最紧要的问题。

　　目前转债市场认为，可能的补偿方法有两种：

　　其一权证的方式。在给流通股股东发放权证时，也应该向转债投资者发放，以保证他们的利益不受到损害。发放的数量为：将其持有的转债面值总额除以当前转股价，得出转股数，然后与

股票持有者同比例发放。

　　其二缩股的方式。偏债性的转债溢价幅度较高，如果采用缩股的方式，就有可能规避回售的风险。而且缩股可以减少集中转股的可能性，避免正股出现急剧扩容的现象，从而也会减少股改的成本。更重要的是缩股没有除权效应，不会导致股价的急剧下跌，可以更好地保护转债投资者的利益。

　　投资者的策略

　　转债持有人对股改预期的降低，已经导致类似丝绸转2等偏债性转债也开始明显下跌。股改已经改变了转债市场的游戏规则：发行人可以堂而皇之的逼迫投资者转股，而大部分转债的投资者要么被迫转股(转股溢价率较低的)，要么被迫继续持有(转股溢价率较高的)，以等待较好的时机进行减持套现。

　　虽然转债投资者不应对股改过程中修正转股价报有过高期望，但对于一些迫切想推促转股或者担忧股改后转债触发回售条款的转债，在股改方案中考虑转债投资者利益已经是不得已而为之的事情。不排除转债发行人未来推出有利于转债投资者的方案的可能性。因此，投资者可以对这类品种加以关注。