陈建军：缩股股改拯救可转债

　　从今天开始，丰原转债(资讯 行情 论坛)停止交易，这已经是第4只因进行股权分置改革而突然停止交易的可转债了。设法拯救可转债这个广为市场接受的再融资品种，已经是股权分置改革对可转债市场带来更大冲击之前的当务之急，而采用缩股方法或许是最佳选择。

　　第四只可转债停止交易

　　丰原生化(资讯 行情 论坛)12日刊登公告说，公司发行的丰原转债将从10月17日起停止交易。但因公司股权分置改革临时股东大会的股权登记日为10月13日，故丰原转债实际从10月14日起即停止交易。自从股权分置改革以来，丰原转债已经是第四只突然停止交易的可转债了，主要原因系大量的可转债为获得对价而集中转换成股票了。

　　可转债公司刚刚公布的三季度转股情况显示，铜(资讯 论坛)都铜业(资讯 行情 论坛)、丰原生化、民生银行(资讯 行情 论坛)、江淮汽车(资讯 行情 论坛)等4只可转债均出现了大规模的集中转股，而这4家公司均为实施股权分置改革的公司。相反，其它公司的可转债规模变动非常的小，且还有7只可转债在三季度没有转股。

　　集中转股两败俱伤

　　正因为股权分置改革带来的突然变动，使得可转债市场近期出现了明显萎缩。可转债二季度末时的规模还有285.76亿元，而三季度末时已经逼近260亿元了。随着万科(资讯 行情 论坛)和首钢股份(资讯 行情 论坛)两家发行有大额可转债公司股权分置改革的深入推进，可转债市场的规模还将进一步萎缩。申银万国证券研究所据此公布的调查就说，大部分机构投资者认为可转债市场将进入至少一年的瓶颈发展期，其中17%的还认为可转债市场规模将越来越小。

　　可转债市场的急剧萎缩，使得这个广为市场接受的再融资品种前景变得模糊不清起来。大量的可转债在集中转换成股票时，不仅使得可转债失去了投资优势，而且使得流通股本因急剧扩容而加剧了二级市场的自然除权。金牛转债在股权分置改革前的未转股金额为5.79亿元，全部转股使得流通股本暴增了42.62%。正是因为这个原因，导致金牛能源(资讯 行情 论坛)成为股权分置改革方案实施后股价下跌较大的品种之一。

　　缩股方案有助多赢

　　华西村(资讯 行情 论坛)12日将对价水平由10送3.5增加到了10送4.7，但依旧没有调整可转债的转股价格。申银万国证券研究所的分析指出，可转债投资者已经成为股权分置改革中的唯一输家。

　　其实，推动股权分置改革和发展可转债市场并非没有两不误的好办法，缩股方案就能形成多赢的局面。包括华夏基金公司转债研究员魏镇江在内的多位业内人士表示，发行可转债公司在实施股权分置改革时采用缩股方案，不仅能够保护可转债持有人的利益，而且有助于上市公司规避回售风险和锁定改革成本。相反，单纯采用送股方案的除权效应，非但不能促进可转债转股，反而容易触发回售条件。

　　在缩股方案更加适合的情况下，可转债公司股权分置改革时为何还热衷送股呢？据了解，原因主要有三个：一是政府管制较强行业公司报批缩股方案难度较大，二是上市公司避免缩股来尽可能地降低给流通股股东的送出率，三是上市公司认为自己业绩好得足够支撑送股后的高成长。

　　作者：记者 陈建军