一周一轮回 银行间回购量高处能胜寒

　　记者 陈继先 上海报道

　　近期，银行间质押式回购的基本运行模式是，周一成交量放的最高，之后慢慢回落。银行间市场回购量居高不下的原因主要有:市场滚动操作需求、一天期品种被过度使用以及部分机构业务扩张资金需求量随之加大等三方面原因。在当前市场，三方面因素继续存在，因此，银行间回购量很可能继续在高位运行下去。

　　回购高位运行，一周一轮回

　　近期，质押式回购量常常在高位运行。其模式主要是每周高开低走，即在周一成交量突然爆发，在八百亿以上，后续几个交易日则逐步回落，在周五达到最低，降至六、七百亿左右，到周一则再次爆发，进入下一轮循环。本周也是如此。周一质押式回购量以877.154亿高开，周二再接再厉，在周一基础上又增加了75.4亿，至952.543亿元，再创新高。但到了周三、周四则逐步回落。具体到各个品种，一天期回购品种成交相对稳定。如近期大多在450亿左右。而七天期品种和十四天品种成交波动较大，这是导致整体回购成交量先爆发、再回落、再爆发如此循环的关键原因。不过和8月份以前相比，质押式回购的总体成交量还是处在非常高的水平。

　　回购放量主要源于机构滚动操作

　　年初以来，充裕的资金面推动债券市场一路高歌猛进。几乎所有的债券投资者都赚的“盆满钵圆”。资金实力有限的机构则通过回购、滚动、放大操作，以更有效的抓住牛市行情。其模式是先回购获得资金，然后买入债券，到期后再重复操作。其收益就是现券收益率与回购成本之差。如果机构担心债券价格过高、过热、套利空间缩小而风险相对增加时，以回购来“养券”也是不错的选择。当现在宏观金融、资金面对债市依然有利，并且市场对超额存款准备金进一步下调的预期更加强烈时，部分机构忍不住再次加大滚动操作力度。因此，质押式回购量高位运行状态很难反转。

　　一天回购过度运用是推高整体回购量重要原因

　　一天期品种替代七天期品种成为质押式回购的“主力”后，一直占据着“头榜”。从8月中旬开始，一天期品种的回购量除了少数几个交易日外，都是400亿以上。成本优势是一天期回购品种备受青睐的最主要原因。据了解，1天回购和7天回购利差变化大致经历了四个阶段。在超额准备金下调之前，一天期和七天期回购利率均在1.8以上，两者相差也不大，一般为3-4个基点，由于七天期融资时间长，因此，七天期品种也就成了主要的品种。央行下调超额存款金利率后，回购利率全线下挫，一天期品种和七天期品种的利差扩大至10个基点左右，成本优势开始显现，机构纷纷将滚动工具从七天期换成一天期，一天期品种成交量随之放大，并在三月末一举超越七天期回购品种。然而，随着市场疯狂炒作，进入五月份后，两者利差开始缩小，到5月底利差降到3-4个基点，优势缩小，一天期品种与七天期的回购量差别也有所缩小。从7月中旬开始，利差再次扩大，增加到现在的8个基点，一天期品种的成本优势再次显现，其成交量逐步上升。

　　本周二14天回购突然放量到93.642亿让市场有点惊奇。对此，一位

商业银行人士分析说，由于我国回购市场属于寡头垄断，节前资金往往紧张，回购利率也随之水涨船高。部分机构处于成本和应对“十一”资金需求的考虑有意加大了14天和21天的回购量。

　　除了成本这一客观因素外，部分中小机构希望通过反复操作一天期回购，做大交易量，争取在年底同业拆借中心的排名中取得好位置，也在圈内打出一定的知名度。另外，融入资金的主体是城市商业银行，据业内人士分析，这些机构大都或多或少存在资本金不足的问题，资金缺口一直存在，有的还比较大，需要从四大行融入资金。再者，这次

宏观调控对全国性银行的影响要大，对一些城市商业银行的影响相对要小，部分机构借机扩大业务，导致资金头寸需求增加。有业内人士认为，当前债券的宏观金融面、资金面都十分有利，再加上央行进一步下调超额准备金利率的预期逐渐强化，上述推高银行间市场回购量的因素可能还将发生作用。(中证网)