股改全面铺开 转债如何应对

　　股改全面铺开，最新的40家股改公司中民生银行、江淮汽车和铜都铜业均为发行转债的公司，他们的股改方案对转债的处理方案为今后发行转债的公司处理转债问题确立了基本原则，据此我们可以理清股改期间转债的基本操作策略。

　　基本原则确立：总股本不变，转股价格不调

　　民生银行、江淮汽车和铜都铜业股改方案对转债的处理方式为：

　　民生银行用资本公积金向全体股东按每10股转增股本1.55股。非流通股股东将可获得的全部转增股份约673578944股作为对价，按各流通股股东当日所持流通股股份数占流通股股份总数的比例支付给流通股股东，以换取其持有的非流通股的上市流通权。假定尚未转股的全部民生转债在方案实施股权登记日前转股，每10股流通股在实施本方案后将成为15.02股，其中增加的1.55股为流通股股东应得的转增股份，3.47股为非流通股股东支付的对价股份。截至2005年9月8日，尚有30241万元民生转债在市场流通。对于民生转债，如果公司股权分置改革方案得以实施，公司将根据民生转债《可转换公司债券募集说明书》发行条款及中国证监会关于可转债发行的有关规定，就公积金转增对转股价格进行调整。公司董事会承诺，在转股价格向下修正条件触发时，将按《可转换公司债券募集说明书》约定的转股价格向下修正条款向下修正转股价格。

　　江淮汽车拟向全体股东实施资本

公积金转增股本的方案，非流通股股东江汽集团、豪登投资、省科投、省机总、武汉天喻以向流通股股东支付非流通股股东可获得的转增股份，使流通股股东实际获得每10股转增10股的股份，作为非流通股股东所持非流通股份获得流通权的对价。该支付对价水平相当于在总股本不变的前提下，向公司流通股股东每10股送2.9至3.5股(具体数值取决于公司剩余可转债的转股情况)。截至2005年9月6日，江淮汽车尚有431225000元可转债在市场流通。对于江淮转债，董事会将严格按照可转换公司债券募集说明书发行条款的约定对可转债转股价格进行修正。

　　铜都铜业所有非流通股股东为获得其持有股份的上市流通权而以其所持有的股份向流通股股东做对价安排，流通股股东每持有10股流通股获付2.2股股份。对价支付完成后本公司的每股净资产、每股收益、股份总数均维持不变。截至2005年9月9日，尚有8095.09万元可转债在市场流通。

　　首批股改公司中的金牛能源也发行了转债，其股改方案为非流通股股东以持有的股份向流通股股东每10股送2.5股以换取流通权，由于总股本没有变化，转股价格不调整。此次公布的方案中，民生银行和江淮汽车由于采用公积金转赠的方式，会引起总股本扩大，因此对转债的转股价格也将进行相应的调整，而铜都铜业由于采用送股的方式，总股本不变，因此对转债的处理也沿袭了金牛能源的做法，转股价格不调整。

　　因此，可以说股改中对转债的处理原则已经基本确立，即除非总股本发生变动，转股价格不调整，如果总股本发生变动，按《可转换公司债券募集说明书》发行条款及中国证监会关于可转债发行的有关规定调整转股价格。总的看来这些公司的股改方案在一定程度上保护了转债投资者的利益。

　　转股策略应随转股溢价率高低决定

　　现在可以基本确定股改中转股价格将随总股本的变动而变，而不是随对价水平同比例调整。下面我们分析此次3家转债公司的转债转股与否的区别：

　　首先我们比较转股价值，在股权登记日之前转股获得的转股价值明显更高，因为在股权登记日之前转股实际上相当于把转股价格按对价水平下调，而在股权登记日之后转股实际上相当于把转股价格按总股本扩张幅度下调，由于对价水平都高于总股本的扩张幅度，所以股权登记日之前的转股价值高于股权登记日之后的转股价值。

　　在明确了股权登记日之前的转股价值比较高以后，我们要比较目前的转债价格和转股价值的关系，即转股溢价率【转股溢价率＝转债价格/(100×

股票价格/转股价格)-1】，以确定是否转股。假设股票价格按流通股获得的实际对价水平自然除权，那么转债的转股溢价率等于其停牌那一刻的转股溢价率。因此民生转债转股将损失，而江淮和铜都转债将获微利。

　　实际上，转股溢价率相当于投资者在股权登记日前转股付出的成本，只要股票复牌后的涨幅超过转股溢价率，投资者就可以获利。由于股改之后转债的转股价值下降幅度比较大，因此低溢价率转债在股权登记日之前转股转股是比较理性的。不过对于溢价率比较高的转债，除非对价方案比较优厚，公司基本面也比较好，复牌后股票价格涨幅超过转股溢价率，否则股改就会对转债价值带来冲击。

　　此外，如果大部分人选择了转股，不转股就可能面临转债流流通量低于3000万而停止交易情况，到时只能转股或持有到期。

　　需要提醒投资者注意的是转股可能形成抛压，从而压低投资收益。因为根据金牛转债的经验，由于G金牛转股价格不调整，转债持有人被迫转股，而大规模转股导致的股本大幅扩容，成为G金牛复牌后大幅下跌的直接原因。当然，当时煤炭行业景气见顶和多头气氛没有凝聚也是重要的影响因素。