十期国债中标利率能否守住1.2%

　　2005年记账式(十期)国债今天将通过混合式方式招标发行，本期国债期限1年，计划发行300亿元。由于央行每周均发行1年期央行票据，短期限债券的供给量非常充足，本期国债发行价格会不会出现如央行票据一样与二级市场收益率倒挂的局面?

　　湘财证券胡伟东：可在98.84元集中投标

　　从当前债券市场投资环境来看，消息面处于真空状态，国债市场波澜不惊，虽然曾受7月份CPI轻微回升引致市场恐慌，但经过市场短暂小幅调整后归于平静，由于在资金面、政策面上均不存在较大的负面因素，整体上国债市场继续呈现小幅温和上涨的趋势。

　　有两种方法可预测本期国债中标价格。

　　方法之一：插值法确定基准利率，再根据一、二级市场利差趋势确定发行利率。根据插值法确定的一年期国债二级市场参考基准收益率为1.35%~1.39%，在这里我们主要采撷交易所和银行间市场跨市场的剩余期限在1年期左右的数据进行比较。本期国债中标利率将延续低于二级市场到期收益率较多的局面，在银行受资本充足率约束而惜贷，众多资金云集债券市场的环境下，预期一、二级市场利差水平为10~15个基点左右。如果1.35%~1.39%作为二级市场基准利率水平，而一、二级利差水平如果保持10~15基点的话，本期国债的发行利率将为1.25%左右。

　　方法之二：国债与央票的发行利率差异的变化趋势进行预测。一年期央行票据与同期限国债发行利率之间的利差具有收敛趋势，目前一年期央票利率为1.327%；按照利差水平10个基点测算，本期国债发行利率预计在1.23%。

　　预测中标价格时还需要考虑以下的几个修正因素：一是考虑缴款、承销费因素，承销本期国债可以获得相当于有7分钱的额外收益，对于中标利率7个基点的向下修正幅度；二是考虑到本次招标采用混合式招标，为了博取边际收益，我们预测，本期国债发行利率适当提高2个基点左右。

　　综上分析，我们预测本期国债中标价格在98.81元~98.84元(对应利率在1.18%~1.20%)。具有投资计划的投资者可以在98.84元集中投标，稳健的投资者可以考虑在98.81元集中投标。

　　国海

证券何康：

商业银行将成为认购主力

　　由于央行每周均发行1年期央行票据，短期限债券的供给量非常充足，本期国债作为流动性管理品种，预计资金充裕的商业银行将成为本期国债的认购主力。考虑到本期国债发行价格很可能如央行票据一样与二级市场收益率倒挂，缺乏套做的空间，非银行类机构参与本期国债投标的可能性不大。

　　从可比券种收益率水平看，央行每周均发行1年期央行票据，央行票据可以作为本期国债的定价基准，考虑到目前央行票据招标利率与二级市场利率倒挂，央行票据的二级市场交易非常不活跃，我们主要参考央行票据的最新招标利率为本期国债定价。

　　1年期央票招标利率已经连续四周稳定在1.3274％，而银行间市场7天回购利率约为1.22％，本期国债的中标利率在此区间内的可能性较大。不考虑其他因素，预计本期国债的边际中标价格区间为98.75元～98.78元(1.252％～1.283％)。

　　对本期国债招标价格还有其他影响因素：考虑全额手续费返还的情况，对本期国债有较强需求的投资者可提高5分投标；在混合式招标规则下，投资者可在心理价位的基础上根据自身情况适当调高投标价格，以博取获得超额收益的机会。考虑到上述因素，本期国债的招标价格将比预期价格高5分左右。

　　综合上述因素，我们认为本期国债的参考发行价格区间为98.83元～98.86元(1.200％～1.169％)，边际中标价格区间为98.80元～98.83元(1.231％～1.200％)。

　　建议有避税需求并且资金充裕的商业银行在98.83元～98.86元投标，其他投资者在98.80元～98.83元区间投标。考虑到本期国债收益率较低，投资价值有限，建议投资型资金谨慎参与。

　　西安商行胡文斌：招标利率继续看低

　　从基本面来看，后市其支撑债市大幅上涨的利好作用减弱。虽然资金面对债市继续呈现支撑作用，但目前处于绝对高位的债市的回调风险已在加大。为规避利率波动风险，预计本期债券将受到投资者一定的欢迎，其招标利率低于二级市场的趋势不会改变。

　　从近几期跨市场国债的发行情况来看，受流动性充足、数量配置需求和免税效应的影响，其一级市场招标利率与二级市场收益率水平的背离程度较大，但考虑到市场短期利率下行空间不大因素，预计本期债券招标利率大幅偏离二级市场的可能性不大。目前二级市场上1年左右的国债以405、411为代表，收益率在1.26％-1.38%左右。考虑到0.05％的发行手续费因素，预计本期国债中标利率将在1.25%-1.3%之间。

　　鉴于目前债市的回调风险加大，笔者认为投资者可关注本期债券，尽管其绝对收益已经较低，但是利率风险相对较小。（来源：上海证券报）