人民币货币市场零利率 让热钱有来无回为我所用

　　热钱总是要流出的，有百害而无一利。不阻击热钱导致外汇储备超常增长是外国当局施压人民币升值的最好借口，更重要的是热钱干扰国内宏观经济运行。因此一场热钱阻击歼灭战是极为必要和迫切的，也是保证汇改最终成功的关键步骤。

　　一、控制外汇储备投机性增长，真正采取有效措施阻击热钱

　　根据热钱短期逐利的本质特性，建议以征收外汇投机税为主加大投机成本阻击热钱，对于资本项下如直接投资、GFII等凡是流入不满五年流出的本金和利润征收50％外汇投机税，对于投资非房地产等行业真实创造就业经过省级社会劳动保障部门书面证明并经外管局、税务局批准后，可以适当减免征收，但是征收比例不得小于期间人民币升值的幅度；对于国内居民接受国外捐赠等单方面转移累计或单笔超过20万美元以上，需经过外管局批准后方可结汇；同时开展外汇业务大检查，严查外汇经常项目热钱流入，如果查处概率为1％，则处罚金额定为非法流入金额的100倍；大幅度降低出口退税比例，凡是资源性不可再生的产品一律征收高额关税，如石油、焦炭等。

　　二、以信贷措施为主防范地产泡沫，切实打击境内外热钱

　　没有贷款，房地产行业和投机力量就无法生存，贷款能同时调节供给和需求，因此只要信贷政策措施到位，调控房地产轻而易举，要比土地、税收政策简单且直接有效。

　　必须澄清的是，关于房地产业是中国经济的支柱产业，通过发展房地产业拉动内需的说法是需要认真思索和脱离中国国情的。衣食住行，房地产只是排名第三的纯粹耐用消费品而已。正如中国人不可能人人都能拥有汽车，中国的基本国情和发展节约型社会的基本国策决定了住房小型化是国策，因此建设部颁布的全面建设小康社会居住的21项指标中人均住宅建筑面积2020年达到35平方米的指标需要大幅下调，据说这一指标是参照中等发达国家水平制定的，但是三步走的战略目标是到本世纪中叶我国才达到中等发展国家水平，整整提前30年！古人尚且知道广厦千间夜眠七尺，所谓房地产是支柱行业只不过是GDP的数字游戏，房地产行业已经过多占用浪费宝贵资源，实际已经严重影响其他产业的健康发展，一些高房价地区的产业空心化已经说明这一点。

　　希望通过发展房地产拉动内需就如同90年代通过高等教育高收费拉动内需一样，房子大了贷款多了只能节衣缩食，对国民经济长远发展极为不利，是饮鸠止渴，更不符合当前发展节约型社会的大政方针。降低人均住宅面积、提高建筑使用寿命是建立节约型社会的捷径和必然选择，应是下一阶段房地产宏观调控的主要目标。只有科技教育才是经济发展真正支柱，有了高素质的人就有了一切。试想一下，假如过去几年对房地产加以有效调控，使城镇人均建筑面积减少5平方米(与中等发达国家持平)，按1平方米1000元计算，至少可以节约出1.5万亿元资金和资源投入到科技教育和其他产业中，中国经济前景必将更为光明。

　　三、尽快纠正人民币利率体系扭曲

　　在利率市场化进程中，央行应保持各种利率水平的相对合理水平，从而为微观层面建立利率市场化提供宏观支持。如果判断通胀通缩一线天，就应立即降低存贷款利率水平，刺激消费信贷需求，而不应单纯通过降低金融市场利率将压力转嫁给商业银行同时扭曲整个利率体系。

　　此外，由于存款利率实行上限管理，纠正人民币利率体系扭曲也可以由四大国有银行联手来完成。初步估算，如果将一年期存款利率调降1个百分点，则一年将增加利润2000亿元以上，联手成功的巨大收益能够树立资金或资产负债部门在商业银行内部经营运作的绝对核心地位，为利率市场化打下坚实微观基础。四大行还可同步调低贷款利率优惠标准争取中央企业的大力支持。

　　总之，人民币利率市场化简而言之应是央行决定基准利率，四大行决定市场利率；资金部门产品定价，其他部门执行之。四大行由于更密切接触市场，利率市场化必然意味着四大行应主动争取控制利率定价权，央行也应主动放权，只有四大行掌握主导了利率定价权，民族金融资本才能坦然面对外资的竞争。利率市场化意味着市场更为紧密的联系和互动，四大行应首先加强制度性的互动。面对经济全球化和外资冲击，产品定价权成为兵家必争之地，人民币利率定价权则将是皇冠珍珠，得之则生，失之则亡，如同改革开放以来央行牢牢把握人民币汇率定价权。

　　四、提高我国外汇储备的投资收益率，出奇兵收购控股跨国垄断资本

　　据笔者粗略估算，2003年、2004年中国外汇储备投资收益率约为6.63％、2.53％，香港外汇基金为10.2％、5.7％，分别比我国高53.85％、125%。目前央行所管理外汇储备和汇金公司所管理的官方储备已达6.2万亿元人民币，是社保基金的6倍，国资委管理的中央企业净资产的1.5倍。因此有必要进一步加强外汇储备管理，强化监督，确保储备资产的保值增值，借鉴国外经验并向国资委、社保基金学习，向社会定期公布投资收益情况。香港金管局每月定期公布外汇基金资产负债表摘要及货币发行局账目，列明外汇基金投资收益情况，并进行年度审计。

　　建议以部分外汇储备出奇兵收购控股跨国垄断资本的企业，如花旗银行、沃尔玛等或一些中等规模企业。如成功，有助于我国震慑投机资本掌控流向，维护外部金融安全，提高储备资产收益。如果美国政府限制收购，我国即可以限制相应领域的对外开放程度和进程，纠正世贸协议一些过度放开的不平等条款。政府还应大力支持对于跨国垄断资本和企业的正当诉讼，保护民族工商业。

　　五、建立健全各项制度，保障我国金融安全

　　发展中国家只有依靠制度才能保障金融安全，否则数千亿元的外汇储备在可以娴熟操纵外汇、

能源、商品市场和金融衍生工具，操控政治、舆论和理论优势，以及可以动用数万亿元的国际垄断金融资本面前必然是不堪一击的。因此主张通过巨额外汇储备保证经济金融安全是战略性错误，香港弹丸之地，没有内地的全力支持上千亿美元储备尚不能渡过亚洲金融危机。美联储主动援救长期资本公司，却严厉批评香港救市充分暴露了国际垄断资本只许州官放火，不许百姓点灯的虚伪丑陋本质。因此我们应加快建立健全各项制度，防范各种可能意外的冲击，让投资资本进不来，或者进得来出不去，比如提前公告，如遇资本大规模外流或恶意冲击、操纵人民币外汇市场、散布流言扰乱金融市场秩序的，央行有权要求所有外汇交易提供交易理由，央行优先满足具有真实贸易背景的交易，央行有权调查、扣留可疑资金、中止其交易，对于无法自辩清白的资金，应一律没收并处以罚款，情节严重触犯法律的以危害国家安全罪或扰乱市场秩序罪论处。

　　简而言之，中国目前宏观经济问题的一个根源是1994年外汇体制改革低估人民币汇率(成功总是有代价的)，再加上面对1997年亚洲金融危机，政策上进一步过度向贸易部门倾斜，虽形势变化政策没及时调整，导致外汇储备由1993年的212亿美元11年增长35倍，年均增长37％，1981年至1990年仅年均增长19％。值得深思的是，1950年至1980年我国外汇储备余额平均值仅为1.47亿美元，真正体现了收支平衡略有节余的科学发展观。由于汇率均衡水平难于确定和法定

利率调整程序较为复杂，货币市场隔夜利率和外汇储备增长是观察中国经济金融形势的两个较好指标，如到年末外汇储备突破8000亿美元同时隔夜利率仍维持在1.1％左右的水平，中国经济失衡将进一步加剧。如再受到热钱进进出出的冲击，经济硬着陆或不可避免，并发金融危机亦非危言耸听。因此，围歼境内外热钱是厘清形势未雨绸缪的关键所在，只有围而歼之，热钱才能为我所用。

　　作者：南方基金管理公司 万晓西