企业债发行利率走低 投资者该如何应对

　　记者 黄宪奇

　　今年以来，企业债的票面利率一路走低，8月18日发行的05铁通债更是创下了4.60％的票面利率新低。从各方面情况看，下半年企业债的需求依然旺盛，市场上现有的企业债仍有较大的上涨空间。但随着价格的走高，其收益率也将大幅下滑。

　　票面利率一路走低

　　从年初开始，企业债券的票面利率呈逐步下降趋势。以10年期品种为例，年初该品种仍延续去年的主流方案，采取有明显升息保护作用的保底浮动条款。到了4月份，随着市场对升息预期的淡化，保底浮动条款被纯固定条款所取代，10年期的固定利率一般在5.05％左右。而到了7月份，10年期企业债券的固定利率进一步降到了5％以下。8月18日，05铁通债创下了4.60％的票面利率新低。

　　升息预期降低是企业债发行利率降低的大背景，但主要原因仍是二级市场同期限企业债收益率的下降。从去年5月份开始算起，债券市场已经持续了1年多的牛市，企业债和其他债券品种一样经历了收益率下移的过程。市场因素和短期融资券的推出，倒逼企业债发行量的增加，但相对于市场需求而言，仍显得供不应求。企业债一级市场、一级半市场和二级市场都呈现出火爆局面。目前二级市场10年左右的企业债收益率已经下滑到4.2％以下，较年初已经下降了100个基点。

　　企业债供不应求

　　在二级市场收益率大幅下滑的同时，各类投资主体对企业债的需求却与日俱增。在保险公司投资企业债的限制逐步放开后，寿险资金很快成为企业债券市场的主力，在某些时期的认购量甚至达到90％。这几年保险公司的保费收入增长很快，每年新增可用于购买企业债的保费资金，就基本可以抵消当年的债券供给。保险资金作为中坚力量的存在，较大程度上保证了企业债的需求。

　　另外，农村信用社、财务公司、基金公司、银行以及非金融企业等也是企业债券活跃的投资者。虽然个人投资者的重要性在相对下降，但总的购买量也在稳步增加。企业债出现了严重的供不应求局面，这为企业债降低发行利率提供了市场保证。

　　博取价差收益可观

　　从收益率的角度看，以10年期国债、金融债和企业债收益率进行比较:剩余期限为9.76年的国债501收益率为3.28％，剩余期限为9.96年的金融债050214收益率也只有3.35％，而剩余期限为9.71年的苏园建收益率为4.21％，三个收益率之间分别相差7个基点和93个基点。

　　由于目前的企业债都出具了

商业银行的担保，其性质已属准金融债，对于机构来说，同样可以通过合并会计处理来实现合理避税，所以目前企业债相对于金融债更具有投资价值，并且企业债和国债的高利差情况也有望降低，这将导致企业债价格的大幅上涨。

　　对于个人而言，税收问题却是不得不考虑的因素，33％的所得税以及投资者的手续费支出决定着企业债和国债之间必需维持一个合理的高利差。根据市场人士初步的估算，对于10年期企业债，80个基点的利差是必要的。

　　从目前的情况看，一级市场上企业债和国债的利差为100个基点，而在二级市场上，利差则基本上回归到80个基点这一正常位置。在这一收益率利差下降的过程中，企业债的价格也相应上涨。所以对于个人投资者来说，从一级市场买入企业债，等到该企业债上市流通时，赚取一、二级市场的价差是比较明智的选择。