|
昨日市场最为关注的是7年期国债招标。由于7年期国债下午招标，上午市场交易颇为谨慎，交易所市场相当多的国债交易清淡，同为7年的05国债05上午居然仅交易了4笔合计4.4万元。不过交易所超长国债仍持续几日来的上涨行情，并带动部分长期国债走强。7年期国债最终中标结果2.83%，边际2.89%，比较前几天的二级市场利率下跌了10个基点左右，虽然高于市场激进的中标预测，但仍然再次出现一级市场大幅引领二级市场的现象。
从年初开始，7年期国债收益率即一路大幅下滑，由1月份的4.75%一直下滑到现在的2.83%，下降幅度接近2%，这样的暴涨行情过去仅在1997年至1999年基准利率连续大幅下调时出现过，而今年在没有任何利率政策变动的情况下却轻易地出现了。
观察表明，7年国债连续利率(由于7年期国债连续发行，市场始终存在剩余期接近7年的国债，因此可构建连续利率)与CPI走势存在一定相关关系，并且相关程度较高。例如2002年轻微的通货紧缩伴随着低迷的国债利率，2004年迅速上升的通货膨胀率带动收益率大幅上扬，而2005年国债收益率连续下降也是伴随着通货膨胀率节节下滑。计量分析表明，2000年年中至今，7年国债月利率与通货膨胀率存在关系：Y=0.205*CPI+0.208*CPI(3)+2.816%，其中CPI(3)为CPI滞后3期。进一步计算表明，该模型7年国债收益率预测值运行方向与绝对数值和现实大致相同，预测值与实际值误差值(取绝对值)的平均值仅为0.23%，可以说能够一定程度反映7年国债收益率水平是否合理。在2005年初，该模型计算出的7年国债收益率仅4.1%附近，大大低于当时7年国债收益率，直接指向当时市场收益率有下调动力。然而到了最近几个月，模型预测值却已经高于市场收益率，并且高出市场收益率幅度越来越大。例如7月份模型预测值为3.56%，已经高于市场收益率50基点以上。考虑到模型预测值与实际值的误差平均值只有0.23%，0.50%的误差明显偏大。从理论模型角度看，目前的7年国债收益率乃至债券收益率已经偏低。
作者：海天
新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
| 
