收益超越国债 转债投资价值重现

　　记者 王栋琳 北京报道

　　随着近日股市逐渐回暖，转债市场也开始重现生机，引来了投资者的广泛关注。截至本周一，天相转债指数已升至1627.36点，比起7月8日1555.03的低点，累计升幅达4.65％，远高于同一时期国债指数的涨幅0.71％，但仍低于上证指数16.6％的涨幅。同时，可转债交易也开始活跃，成交金额急剧放大7.74倍至2.6亿元。业内人士认为，股债两市的跷跷板效应 传导到转债上，部分国债市场的资金分流至转债市场上，可转债未来有较大的投资机会。

　　转债市场复苏

　　2003年底到2004年上半年，转债市场曾经历一个大牛市，从1310点的低点到1729的高点，7个月时间里涨幅高达32％。QFII、基金公司等机构投资者在这一段时间里大量增仓，这些机构投资者都看中了转债一方面风险有控制，另一方面收益有保障的特点。然而好景不长，从2004年4月开始，转债进入下行通道，之后一直萎靡不振。在今年债市的大行情中，转债并未分到一杯羹，转债指数一度跌至1530点，而那些以转债为重仓品种的债券型基金也被拖累，全部跑输大盘。一时间，转债攻防兼具的优势似乎消失了。

　　从7月上旬开始，转债开始显现上攻的势头，招行、万科、民生、铜都、国电等转债表现尤为突出，7月份招行转债月涨幅达到6.63％。投资者的热情再度被点燃。进入8月份后，随着股市的持续放量上行和市场个股的整体活跃，以及国债市场的高位震荡，转债市场得到众多增量资金的关注。市场已形成了招行、包钢为代表的领涨板块。短短11个交易日里，包钢转债涨幅竟达8.34％，另有民生、云化、丰原等十几只转债周涨幅超过1％，个债日涨幅突破1％甚至2％都不再是新鲜事。随着指数上行势如破竹以及成交放量，转债市场再次被激活。

　　收益占优势

　　在今年债市的持续牛市里，转债表现一直逊色于国债，但经过近一段时间的上涨，转债涨幅重新超越国债，逐渐体现出收益高于国债的优势。

　　从整个市场看，转债指数近一个月累计涨幅4.65％，远高于国债指数不到1％的涨幅。个券上看，转债由于受到正股带动，近期涨幅一般都大于相近期限国债品种。由于溢价水平较高，转债收益率经常为负，但投资者可以参考转股溢价率和纯债溢价率，一般股性强的转债具有较高的纯债溢价率和较低的转股溢价率。随着股权分置改革范围扩大和股市继续回暖，偏股型的转债品种投资收益有望进一步提高。

　　另外，即使是从纯债券角度看，债性强的转债有着纯债底价的支撑，风险较低，收益率也很可观。目前转债剩余期限为2－4年，西钢、华西、桂冠、丝绸等转债到期收益率为3％－4％，不仅高于同期限国债收益，即使与企业债相比，也能体现出投资价值。

　　风险控制不能忽视

　　专家提醒，尽管转债在近期重新活跃起来，但作为兼具股债特点的投资工具，必须注意控制其风险。我们注意到，即使在最近转债整体走强的时间段里，个券价格波动仍然比较大，雅戈、招行、民生、包钢、桂冠等都出现回调，民生转债昨日的跌幅为1.27％。联合证券分析人士张晶指出，目前转债市场表现出与股票市场很强的联动性，价格跟着股市走。如果说1250点是股市的一道坎，则转债市场届时也可能上攻受阻。分析个券不能脱离公司基本面。

　　渤海证券分析人士何翔认为，转债市场以前债性占上风，目前股性逐渐增强，正处于向平衡转化的过渡期。股性较强的转债虽然收益可能更为可观，但风险也较大，从策略角度考虑，建议选择股债平衡型转债，一方面获得债性保护，另一方面获得股性支持。

　　从2004年底至今，可转债发行市场处于停滞中，两市现仅有28只转债处于流通中。我国转债市场建立时间较短，目前还处于供不应求状态，同时转债交易不活跃，流动性差。另一方面，通过华菱、创业等事件可以看出，目前转债包括三大期权(回售、赎回、转股)在内的发行条款设计中存在严重漏洞和不足，甚至是陷阱。投资者应参考转债对应公司的行业发展前景、市场地位并结合溢价率等指标，在把握后市投资机会的同时，注意控制风险。