可转债攻守兼备特性实证检验

　　中国可转债市场经过最近几年的发展，国内投资者对其攻守兼备特性的了解逐步加深。那么可转债在最近三、四年实际市场表现如何?是否真正体现了其在跌市中抗跌、在涨市中同享收益的特点?本文将主要通过实证数据的分析对可转债这一特性进行检验。

　　一、可转债指数和可转债标的股票指数表现比较--可转债市场整体抗跌性检验

　　1. 指数编制方法

　　可转债指数：在可转债上市首日即按当日收盘价计入可转债指数，在可转债退市时将其从样本转债中删除；样本权重采用可转债存量计算的权重，并根据上市公司公布的未转股转债数量每季度调整一次权重；我们取目前仍在交易的转债中上市最早的阳光转债的上市日2002年5月17日作为可转债指数的基期，并将基期点位设定为100。

　　可转债标的股票指数：在某一可转债上市日将对应标的股票入选样本股，将其当日的收盘价计入指数，样本权重与可转债指数中各可转债的权重一致，以便使得两类指数具有可比性，并根据上市公司公布的未转股转债数量每季度调整一次权重；可转债标的股票指数的基期与可转债指数相同，基期点位同样为100。

　　上证指数基期点位也同样设为100点。

　　2. 三类指数的走势对比

　　对比可转债指数、上证指数和可转债标的股票指数在2002年5月17日至2005年7月8日期间的走势，截至期末，可转债指数、可转债标的股票指数、上证指数的累计涨跌幅分别为23.08％、-18.05％、--35.06％。可见，可转债在熊市中相对于其标的股票和上证指数有更好的抗跌性，而且还表现出较好的收益性，三年中年复合收益率达到约7％，体现出显著的攻守兼备特性。

　　二、可转债和标的股票表现比较--可转债个券抗跌性检验

　　从个券层面来看，可转债的抗跌性特征表现得更为直观和清晰。我们将各只转债自上市以来的涨跌表现与同期对应标的股票的价格表现进行了比较。

　　从统计数据看，除了4只转债上市以来的表现落后于对应的标的股票同期的表现，其余可转债的表现均要优于标的股票，相对涨跌幅在30％以上的共有9只转债。

　　内地可转债的良好表现主要原因在于可转债具有双重保护机制，一方面是可转债的纯债券价值给予转债较好的下方风险保护；另一方面是内地可转债优厚的条款，主要是可转债回售条款和向下修正转股价的条款为转债持有人在熊市中提供了充分的保护。

　　三、可转债指数的弹性分析

　　根据不同时期的涨跌区间，我们来分析在标的股票下跌时，可转债的抗跌能力；或在标的股票上涨时，可转债能够在多大程度上分享股价的上涨，我们用区间弹性来对此进行衡量。

　　我们将2002年5月17日至2005年7月8日这一区间按照涨跌情况大致划分成几个子期间，并计算各个区间内的弹性，即可转债指数涨跌幅/可转债标的股票指数涨跌幅。

　　从相同基期点位开始，经过3年的股价运行，期间经历了2个上涨阶段和3个下跌阶段。从区间弹性系数看，在股市下跌区间，可转债指数相对标的股票指数的区间弹性分别为1.98％、30.51％和40.09％；在股市上涨区间，区间弹性依次为60.18％和71.01％，上涨区间弹性要大大高于股市下跌时的区间弹性，尤其在下跌行情中，可转债指数的跌幅要远远小于对应标的股票指数，表明可转债在弱中有比标的股票更强的抗跌能力；在上涨行情中，也能够较大程度地分享股价上涨的收益。

　　四、未来可转债市场表现值得期待

　　1、越来越多的绩优蓝筹公司将发行可转债，使得可转债市场的表现更值得期待。

　　2、随着可转债行业覆盖面的加大和可转债数量的增加，可转债标的股票在股票市场中的比重也将加大，届时可转债市场表现与股票市场表现将更有可比性。

　　3、在持续上涨的行情中，可转债的弹性将更佳。由于自2002年以来，国内股市基本上都是反弹行情，没有真正持续上涨的牛市，我们认为随着股权分置改革的顺利实施，中国股市有望出现总体持续上涨的反转行情，届时可转债的弹性将远远高于我们在反弹行情中所计算的60％、70％的弹性，因为在股市由熊市转向牛市的初期，可转债将首先表现为转换溢价率的下降，随着股价的进一步上涨，可转债的表现将与股票基本同步，也就是说在持续上涨的牛市中，可转债的进攻性将表现得非常显著。

　　4、QFII等机构投资者日益认同可转债的投资价值，相信今后也将吸引越来越多的个人投资者参与可转债市场。（来源：上海证券报）