股价过低触发回售 创业转债卖还是不卖

　　继华菱转债回售风波之后，创业转债的发行人创业环保宣布启动回售程序。今日至8月11日，创业转债持有人有权以每张102元的价格将转债回售给发行人。此前，虽然茂炼转债、燕京转债和丰原转债均发生过回售，但回售的原因前者是由于标的公司股票未能如期上市，后两者是由于募集资金投向发生改变。因为股价过低而触发回售条款的，创业转债尚属转债市场首例。

　　回售优于抛售

　　在创业转债回售程序正式启动之前，市场已经预期其回售难以避免，故近日来创业转债的价格已逐步向回售价格靠拢。当前创业转债的平均价格约为101.9元，与102元的回售价相差无几。显然，目前买入该转债以进行回售的收益微乎其微。

　　而对于之前已持有创业转债的投资者来说，回售收益的高低取决于介入时的成本。若在年初转债市场处于底部时介入，目前的回售收益可达到3％以上。由于创业转债的回售价格与目前二级市场价格没有太大差距，对于中小投资者来说，选择在二级市场抛售还是回售给发行公司，并没有明显区别。但对于持有量较大的机构投资者，由于回售可规避大规模抛售引起的流动性风险，因此，回售提供了一次大量减仓的好时机。

　　中长期持有仍有机会

　　创业转债的发行人在启动回售的同时，将转股价格向下修正至6.08元，但当前标的股票的股价仍然只有修正后转股价格的58.4％，预计短期内创业转债还难有表现。如果投资者没有中长期持有的准备，减持或许是较为明智的选择。

　　不过，由于创业转债在修正转股价格之后仍满足回售条件，回售价格将对转债形成一定支撑。当再次进入回售期后，预计发行人会通过向下修正转股价格来阻止回售，而这将提升转债价值。因此，中长期持有创业转债风险较低，机会却不少。

　　关注回售边缘转债

　　由于前期股票市场的跌跌不休，许多转债目前已濒临回售边缘。而股权分置改革的实施，更是加大了回售的可能。由于股改将造成事实除权，而根据转债募集说明书的约定，转股价格无法按对价进行相应调整。因此，对于标的股票股价低于转股价格较多的转债来说，一旦实施股改，除权后的股价很有可能达到回售条款约定的条件。

　　而其中那些已经进入回售期，发行公司通过向下修正转股价格来缓解回售压力又受到一定限制的转债(比如董事会在12个月内仅能修正一次，权利已经行使，短期董事会无法再次修正转股价格；或即使将转股价格向下修正后，仍然满足回售条件；或转股价格受到净资产等底限的限制，无法多次修正等)，被回售的可能性就非常大。在转债市场回调时，介入其中回售价格较高的转债，对于固定收益类投资者而言是不错的选择。而有少数转债，股价早已满足回售条件，因为距离回售期尚有较长一段时间，短期内还无法回售。但由于这些转债标的股票的股价已远低于达到回售条件的股价，如果公司基本面在进入回售期之前没有明显改善，转股价格向下修正又受到一定限制，到时回售的可能性就比较大。

　　当前转债的价格主要由债券价值支撑，低于回售价格较多，在目前价位介入风险较低。如果发生回售，收益将比较可观；就算回售不成，持有到期也有不错的收益，因此值得投资者密切关注。

　　目前回售概率较大、回售价格较高的转债

　　基础股票 满足回售 转债价 当前回售

　　转债名称回售期备注

　　市价 的股价 格 价格

　　目前修正转股价格需经过股

　　05－6－3至 东大会通过。未来14个交易日

　　华电转债 3．41 3．09 104．01 106

　　08－6－2 中有13个交易日股价不超过

　　3．09元，就可回售

　　转股价格修正受到每股净资

　　03－12－16至

　　山鹰转债 3．19 2．82 105．14 105产的限制，若实施股改加大回

　　08－6－15

　　售压力

　　04－6－30至

　　桂冠转债 4．28 4．33 103．90 104

　　08－6－29

　　可以通过修正转股价格缓解

　　05-4-19至

　　南山转债 5.43 5.2 99.84 105 当前回售压力，但若实施股改

　　09-10-19

　　可能抵减该作用。

　　05-1-16至

　　华菱转债 4.09 3.74 101.01 107

　　09-7-16

　　财富证券研发中心整理，市场数据为2005－8－2收盘价格

　　潜在回售压力较大的转债

　　满足回

　　基础股转债价 当前回售

　　名称售的股 回售期 备注

　　票市价格 价格

　　价

　　进入回售期前，董事会只有两次修正转

　　股价格的权利。足额修正后回售的概率

　　06－9－9至

　　丝绸转债 2．05 3．96 98．24 101．8仍较大。如果发生回售，以目前价格计

　　07－9－9

　　算，回售收益约3．6％。持有到期的收益

　　率约3．57％。

　　修正转股价格受限于每股净资产，股改

　　06－9－1至08－以及过高的转股溢价率使回售概率较

　　华西转债 3．28 5．17 100．45 108

　　8－31 大。以目前价格计算，回售收益约7．5％。

　　持有3．1年到期，期间收益率3．8％。

　　8月13日之后至进入回售期之前，董事

　　06－8－13至 会仅有一次修正转股价格的权利。以目

　　水运转债 3．61 3．89 98．75 102

　　07－8－12 前价格计算，回售收益约3．29％，持有约

　　2年到期，期间收益率2．05％。

　　距离回售期较远，回售与否不确定性相

　　08－2－11至 对较大。以目前价格计算，回售收益约

　　西钢转债 2．94 4．27 99．29 108

　　08－811 8．77％。距离到期日约3年，持有到期收

　　益率约4．23％。