预发行制度将登陆国债市场

　　国债发行市场化进程又将向前推进。昨天，财政部发公告将于8月中下旬召开国债预发行研讨会。业内人士认为，这预示着酝酿已久的国债预发行制度将要正式在国债市场推出。

　　目前，财政部已经制定完成了《财政部国债预发行课题小组工作方案》。在此次会议的主要内容则是介绍我国国债预发行初步框架和国债预发行国际经验。参加会议的机构涵盖了各方市场参与主体，包括2004年记账式国债承销团成员、中央国债登记结算公司、中国 证券登记结算公司、上海证券交易所、深圳证券交易所。

　　预发行交易是指债券虽已被授权核准招标发行，但尚未正式招标发行，市场就对该期债券先行买卖交易的行为。由于预发行交易是在当下对未来即将招标拍卖发行之债券的远期价格在即期进行买卖交易，但资金与债券的交割则发生在未来，因此预发行交易可视为一种短期的远期交易。

　　在海外市场上，如美、英等国均有债券发行前预期交易市场。当财政部向市场公告招标债券消息后，如有意愿者即可参加竞标。有研究表明，预发行交易能够揭示首次公开发行的证券的基础价值和短期需求量。

　　在国内市场上，对国债预发行交易制度的建立已经酝酿多年。早在2003年年末，中央国债登记结算公司就已经提出了《全国银行间债券市场预发行交易方案设计框架(讨论初稿)》。并且财政部国库司增多次提出，将推出国债预发行制度，充分发挥一级市场价格发现功能。

　　目前国内债券市场上已经具备了建立国债预发行制度的基础。目前，国债发行通常提前一周左右向市场公布，有充分的时间让市场判断新券的定价。并且投资者之间已经自发形成了一个场外交易市场，提前对招标债券达成买卖协议。此外，债券远期交易已经在银行间市场推出，在交易技术上，为国债预发行交易做好准备。

　　自2002年起就着手研究国债预发行交易制度的中央国债登记公司管圣义博士认为，国债预发行制度的建立对债券市场的发展有多方面意义。一是，国债预发行重要作用在于扮演价格发行者的角色。预发行交易市场的存在，使投资者与发行人对债券未来的价格预期趋于一致，一方面提高了定价的市场化，另一方面使发行者制定发行利率时有了可靠的依据，有利于降低发行成本。二是，国债预发行的建立，将有助于杜绝一级市场存在的代投标的现象，使隐蔽的市场价定行为公开化，提高债券市场的运行效率。并且对于即将发行债券提前进行的利率报价交易信息，可以揭示市场对于利率的预期水平，从而带动二级市场的交易，使一、二级市场有效联动，定价趋于真实合理。三是，国债预发行交易本质上是一种远期交易，因此这个市场的发展将涉及一系列的交易制度上创新，为未来衍生品的发展奠定基础。此外，对监管部门而言，由于预发行交易市场可以整合市场信息，提供投标前即时交易价量讯息。因此，管理层可以从这些价格信息内剥离出未来短期的利率水平及波动趋势，有利于提高调控短期利率水平的有效性和主动性。

　　作者：记者 红日

　　（来源：上海证券报）