结构与周期两大因素困扰 国债成交量创历史最低

　　王栋琳

　　昨日，上证国债成交仅1.4亿元，创出国债指数有纪录以来的最低水平。 随着银行间债券市场日益发展壮大，交易所债市边缘化趋势加重。国泰君安证券分析师林朝晖认为，结构性和周期性两大因素共同导致了这一结果。

　　交易所债市被“冷落”

　　昨日开盘以后，上证国债成交一直稀稀落落，至午盘仅成交4万多手，比上一交易日午盘30万的成交量锐减；下午略有起色，但成交依然清淡，全天才成交了14万手，成交金额仅为1.4亿元。当日国债指数略降0.05%，收盘109.59。

　　进入5月以来，上证国债成交一直不活跃，日成交额平均在7亿元左右。而到了6月份，成交活跃度继续下降，日成交额基本在4-6亿元。而且，6月份有四个交易日出现了3亿元以下的日成交额。昨日成交额更是不足2亿元。短时间里这样低的成交量频频出现，这种情况在历史上从未出现过。

　　“这么大的市场，这么多成员和券种，日成交额才1亿多，这确实有点不可思议”，一位交易员感叹说。目前，上证国债市场有46只国债交易流通，除银行以外的各类机构和个人都可以直接或间接进入市场。相比银行间市场日成交金额动辄超千亿元，交易所市场“地盘”小得可怜。

　　交易所结构有缺陷

　　国泰君安证券分析师林朝晖认为，交易所债券成交萎缩，结构性和周期性两大因素共同导致了这一结果。

　　首先，受银行间市场“排挤”，交易所债券市场日渐边缘化。而随着银行间市场制度建设不断完善，这一趋势在近两年愈加突出。

　　例如，从发行角度看，跨市场券种发行加速，地位不断抬升；而原有的老券逐渐到期退市，如上月到期的96国债6。再比如，金融债和短期融资券发行量不断增加，5月份这两大品种发行量占到市场总量的20%；央票发行量更是占到64%。银行间市场存量扩张速度有明显优势。

　　根据中央国债公司统计，截至5月末，银行间市场债券可流通量达到7.68万亿元，占债券存量比重的91.98%；而交易所可流通量仅0.37万亿元，只占存量比重的4.43%。两市悬殊差距可见一斑。

　　再次，交易所融资功能缺失，也使得其“人气”上占劣势。去年买断式回购在交易所推出以来，由于比较复杂，几乎没有成交纪录。而银行间市场上却是回购“主打”。保险、证券公司、基金都看好回购，利用其放大操作和套利功能。这使得银行间市场成为“玩家”云集之地。

　　谨慎心态仍占主流

　　尽管从4月底开始，央行连续出台紧缩政策，但债券市场的谨慎情绪一直没有消除。央行还会扔下几只“靴子”，何时才会安全，市场上谁也无法预料。所以，大家不约而同的采取收缩战略，观望态度主导市场。

　　从时点上看，恰好是从4月末央行宣布上调贷款基准利率后，交易所债市成交开始显著缩量；而6月16日央行宣布上调

准备金率后，市场成交再次大幅萎缩，之后一直低位徘徊。可见，对未来预期的不明朗令市场人员不敢贸然出手。

　　尽管距离半年经济数据出台还有两周时间，但市场上已有传闻，据称6月数据“不太好看”，紧缩政策再次出台的可能性还很大。政策风险之“剑”依然高悬在债市上空。

　　明日起，准备金率上调政策将正式实施。1500亿元资金将被一次性锁定。而本周还有

中行上市排在日程上，短期内，债券市场可能又要经历一场流动性考验。