央行回笼货币再超千亿 债市出现年内最大跌幅

　　中国科技证券研究所 武洪波

　　近期交易所国债市场的整体走势出现调整迹象。昨日，上证国债指数大跌0.27%，创出8月份以来的最大单日跌幅。令人关注的是，由于本周一国债的开盘指数是109.54点，昨日闭市收于109.06点，这样，本周前四个交易日的跌幅达到了0.46%，创出今年以来的最大跌幅。如果还考虑到国债的指数是按照全价计算的，实际调整幅度可能还要稍大一点。

　　种种迹象表明，央行在公开业务市场回笼高达1100亿的资金以及一级市场心态出现微妙变化，这很可能是债券市场行情调整最主要的因素。

　　从市场实际运行走势分析，去年年底到目前债券市场的强势上行与2002年国债市场的走势极其相似：2002年当时是受央行降息和

股票市场下跌的影响，债券市场大幅上扬。从当时02国债(3)开始的每次新券的发行收益率都远远低于相同期限老券的到期收益率，这样，新券上市必然带动老券价格的整体上涨。

　　今年债券市场大涨是受央行调整备付金利率的影响。据估计，由于调低备付金利率，市场可能释放出资金3000亿。由于这些资金急于寻找出路，在投资工具较为贫乏的情况下，国债的流动性与稳定的收益就吸引了巨量的资金，推动国债二级市场持续走高。同时，从今年第一期国债010501开始，新券发行中标利率远远小于当时二级市场的同期限国债的到期收益率，每期新券的上市都变成债券市场上行的助推器。

　　国债价格大幅上涨的同时，国债的收益率持续走低，这时市场实际上孕育了巨大的风险，上周5年期国债中标利率仅仅2.14%，相比银行5年期存款3.6%的利率，国债的发行利率实在是偏低。

　　从本周央行公开操作来看，央行继续维持了大规模的资金回笼。总量上，本周总共回笼货币1100亿，与上周持平。1100亿是半年内央行回笼货币量的新高，这种大规模的货币回笼与近期

人民币升值预期增大有关。央行的公开操作动向也给市场部分压力，市场参与者对央行持续大规模回笼资金预期加强，因此促使了债市向下调整。

　　另外，上周市场能量大量释放，在技术上也出现了回调的需求。上周市场的上涨，一方面是市场资金本身充裕，其次是由于9月份CPI数据大部分机构上周已经获得，低通胀指数推动了市场充裕的资金做多热情，导致上周市场上扬。而本周以来，做多热情有所减少。其次，央行官员频频讲话，对市场低收益率表示了一定担忧，这自然对市场形成一定的压力，投资者心态也随之发生微妙的变化，出现了一定的分歧，短期调整也就属意料之中了。