二级市场收益率和市场利差因素决定浮息债定价

　　东海证券　赵玮

　　根据基础利率的不同，我国目前的浮动利率债券有两类，分别以一年期存款利率为基准的浮息债和以7天回购利率为基准的浮息债。浮动利率债券的定价参考包括二级市场收益率和市场利差。

　　市场对以1年期存款利率为基准的浮息债定价时一般参考具有相近剩余期限的固息债。而对于以回购利率为基准的浮息债，其基准利率目前国内都是每季度调整，因此其定价可参考短期债券。

　　市场利差是给浮动利率债券定价时需要考虑的另一个重要因素。在牛市中，市场利率不断下降，浮动利率债券的吸引力逐渐下降，市场利差扩大。上半年，浮息债市场利差基本在20-30BP之间，有效利差在40-60BP之间，6月份之后，市场利差和有效利差都上升至80-100BP的水平。相反，在熊市中，市场利率不断上升，浮动利率债券能够较好地规避利率风险，因此市场利差缩小。

　　债券定价需要考虑的因素还有很多，如宏观经济和市场环境，市场资金状况，主要投资机构的债券需求等等。此外，在做债券定价分析，选择市场利率(或可比债券的市场收益率)时，要考虑所选券种的流动性。由于我国银行间市场的交易不连续，有些券种可能很久都没有成交量，其价格的时效性较差。

　　理论上讲，浮动利率债券是较好的利率风险管理工具。但目前国内多数浮息债是以1年期

存款利率为基准的，并不能有效地规避利率风险。近期随着债市的不断上涨，这类浮动利率债券和相近期限固息债的利差扩大了很多，其投资价值有所显现。以回购利率为基准的浮息债，由于其基础利率是市场化的，而且票面

利率调整周期较短，因此能够较好地帮助投资者规避利率风险。在目前债市持续上涨，风险积累越来越多的环境下，其投资价值也非常明显。