15年期国开行金融券再登场 债券市场扬起新旗帜

　　江南信托　何俊　刘建华

　　市场高度关注的15年期国开行金融债，今日正式登场发行。虽然3.6%的招标结果有些偏低，但业界一致认为该券上市交易的定价将成为市场短期走势的风向标。

　　债券市场正在寻找新的投资品种。投资者相信，目前不会出台对债市有冲击的利空 性政策，因此，市场热门的中短期债券实际上已经过度投资，收益很低，继续持有的价值有限。近期短期融资券频繁的下跌，也增加了市场对短期品种的警觉。而长期债券的收益率下降还没有中短期品种下降的幅度大，因此长期品种还是有一定的投资价值。不少机构认为，持有券种还是以中长期品种较为安全，运用能够控制和锁定价格和流动性风险的套利工具可能有更好的收益。

　　实际上，15年期国开行金融券3.6%的中标结果，并未脱离大多数人的预期。目前具有可回售权的05国开03目前的收益率在3.7%，10年左右的05国开14的加权平均收益率在3.26%，最近发行的20年期05国开17的加权平均收益率则在3.89%。如果用线性插值法粗略估算可得出15年期限的金融债的收益率为3.58%。鉴于目前银行间剩余期限13年的国债03国债09收益率为3.23%，新发行的15年期券种3.57-3.62%的收益率是比较合理的。

　　近期债市发行的一个突出特点是：一级市场收益率普遍低于二级市场。这种惯性思维的延续和目前市场信心脆弱相互碰撞的结果是：合理的预期收益率反映不能在现实中得到合理承认，如果实际中标利率不大幅低于预期收益率，说明市场收益率正在走高，那么二级市场的同类型债券收益率也应该得到修正。这也预示着市场可能出现的反转，如此推断，长债引领的先涨后跌也就不难理解了。

　　自去年底以来，预期

人民币升值引起的热钱流入一直是推动债市持续上涨的力量。市场分析人士称，目前的数据变化不能证明这种状况在改变。昨日央行领导人对远期人民币升值的肯定是对债市的长期向好的期待，只要当前市场资金面继续热钱滚滚，债市中长期走强的趋势不会改变。持有收益率高而抗风险能力强的中期债仍然是近期较为稳妥的操作策略。