企业债整体依然强势不改 债市当上涨成为习惯

　　上海证券　刘骏

　　沪市国债昨日走势依然非常坚挺，尽管早市平开后有所回落，但下午2点半后在02、03年中期债的带动下，市场迅速上涨。整体来看基本面和资金面的支撑以及一级市场的疯狂是市场持续走强的根本因素。

　　昨日市场各券种表现比较有特点：首先，上午长期债和短期债维持了市场热点和流动性，下午中期债整体上攻，行情发展较有层次感。2005年次新债走势有所分化，短期看后市仍有上升空间；另外一个特点是成交量放大，但010213一早开盘就有4.5个亿的成交量，值得引起注意。

　　昨日债市再度创下本轮新高109.65点，指数收在最高点。38只现券27涨8跌3平，其中0504、0107、0307券分别上涨0.91%、0.36%和0.25%，下跌券种0505、0507、0408跌幅分别为0.23%、0.20%、0.04%。当日指数上涨0.10%，全日振幅有0.15%，说明多方依然占优。K线看，技术图形呈多头排列，没有加速脱离均线系统的迹象，仍属慢牛走势，在成交量配合下短线仍有冲高机会，连续上涨已经成为习惯。

　　支持近期市场上涨的因素有以下几点：首先，稳定的经济环境、CPI增幅低位运行、尤其是宽余的资金面成为本轮债市行情的动力；其次，上周五，央行公布了的数据显示9月份的金融运行基本稳定，去年底的M1、M2的增幅低位运行传导至近几个月的CPI涨幅，成为债市上涨的重要原因。同时在M1、M2增幅加大、贷款增幅和M2增幅和差距拉大后，央行仍旧会采用非完全冲销的货币政策，这些都为债市的稳定运行提供了充足的资金背景；第三，周二5年期债的招标，2.14%的收益率比二级市场低了20个基点，令市场人士惊呼看不懂，显示出一级市场收益率与二级市场脱节过于严重，加之多数券都注册在银行间市场，失去了新债流动性好的特质，将给债市分析指标体系带来缺失。另一方面，一、二级市场的脱离可能会令市场有短暂的回归，但年底前这种情况不太可能发生改变；第四，

人民银行进行的公开市场操作中，一年期央票收益率为1.3377%，两个月来首次上升，但这是因为央行加大发行力度造成的还是央行货币政策调整的信号，仅凭一期票据发行结果还难以判断，但离年底不过两月有余，微小变化也应该引起市场的关注和敏感。

　　综合分析，收益率的下降对CPI预期的走低已有所反映，周二5年期债的发行结果也并未导致昨日市场中期债的行情延续，说明中期债收益率下降的空间已较为有限，长期债仍将成为最大的受益者。但也要提醒投资者注意，不能被国债短期的疯涨冲昏头脑，国债越疯狂，意味着距离调整的时间更接近，操作上可以引入利差交易和波段交易，锁定收益和风险。

　　可转债市场29只转债品种10涨10跌，9家当天停牌或无交易。云化、华菱、海化三个转债涨幅分别达到了1.41%和0.43%和0.41%，创业、复星、晨鸣三家以0.73%、0.47%、0.43%列下跌前三。由于在股改过程中，非流通股仅对流通A股支付对价，可转换债券虽然具有债券和

股票的双重性质，但发行可转债的几家上市公司在进行股改时均未考虑对转债持有者进行补偿，从而造成可转换债券价值的相对降低，因此转债投资者要在股改中立于不败之地，应该控制风险，介入纯债溢价率低的转债或者在低纯债溢价率的转债中寻找回售收益率高的转债。

　　企业债整体依然强势不改，至周三已是第27根阳线了，技术上短线仍有冲高动能，企债指数再创新高118.11点。据悉，新《企业债券管理条例》预计将于年底出台。这一条例将为企业债市场开创更大的发展空间。目前我国企业债券发行管理中的众多障碍有望得到缓解和消除，这对企业债市场的进一步发展是有利的。